天风证券-石油石化行业：涤纶长丝价格持续上行，行业开启新周期-240619

　　涤纶长丝涨价，行业盈利预期改善

　　5月下旬以来，涤纶长丝价格持续上涨，POY/FDY/DTY涨幅达+8%/+5%/+5%，价差得到快速修复，根据我们模拟测算，截至6月14日，长丝综合利润在272元/吨左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　产能扩张放缓，供给扰动频发

　　3月至今长丝平均负荷高达92%，截至6月初，长丝负荷仍然在90%左右，按照国际惯行标准，长丝已经属于产能不足的行业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期供给端扰动频发，160万吨装置锅炉改造、企业协同减产、夏季用电高峰或限电，均对供给造成一定约束。

　　未来供小于需的趋势有望延续：涤纶长丝过去6年平均表观消费增量280万吨/年，近三年平均292万吨/年，而从产能端来看，2024年行业新产能141万吨，考虑到仍有企业搬迁或退出，实际产能净增速或明显低于该值；2025年260万吨左右，涤纶长丝供需有望维持偏紧。

　　需求强劲，纺服补库是重要的驱动力量

　　2024年1-5月份，涤纶长丝产量达到1789万吨，同比+24.7%，剔除累库因素，我们估算仍有17%左右的增速；3-5月份，下游加弹、织造负荷平均为92.4%/69.9%，较2023年负荷+13.8pct/+11.3pct。

　　国内纺服已经进入补库周期，是支撑涤纶长丝/织造高增长的重要因素，当前纺服库存绝对值不高，且从季节性规律来看，仍有望延续补库趋势；美国纺服库存持续去化，库销比已接近正常水平，海外纺服补库有望进一步助推需求弹性。

　　芳烃调油需求减弱，原料PX端压力同比或有缓解

　　过去两年美国高辛烷值的芳烃组分稀缺，造成亚美甲苯、二甲苯贸易大幅增加，而当前来看，一方面2024年海外有较多新炼厂投放，成品油的供给有明显增量，得到一定缓解；另一方面，为避免芳烃短缺，贸易商提前进行出口操作，后续芳烃出口或将收缩。

　　二季度是国内炼厂的集中检修期，PX负荷经历大幅下滑，但其价差仍不及2022/2023年同期，而接下来随着炼厂检修高峰期的结束，PX供给有望回归，2024年原料端带给涤纶长丝的压力同比或有缓解。

　　投资建议

　　建议重点关注：桐昆股份、新凤鸣（与化工团队联合覆盖）

　　风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原料价格大幅波动风险；宏观环境变化的风险