民生证券-智明达-688636-2024年三季报点评：存货较年初增长41%；毛利率水平稳中有增-241025

　　事件：公司10月24日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收2.1亿元，YoY-47.7%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.6亿元；扣非归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.3亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩下降主要因为受行业环境影响，部分订单延后，以及投资收益减少。我们综合点评如下：毛利率已连续6个季度稳定在一定区间。单季度看，公司3Q24实现营收0.5亿元，YoY-47.4%；归母净利润-0.1亿元，上年同期为0.2亿元。利润率方面，公司3Q24毛利率为48.9%，同比增加2.40ppt；2024年前三季度综合毛利率为49.7%，同比增加4.57ppt。净利率因亏损暂不做分析。此前受产品结构变化、降价以及国产化率提高等多种因素影响，公司毛利率水平有所下降。但公司23Q2~24Q3连续6个季度毛利率分别为43%、46%、41%、47%、52%、49%，已经稳定在一定区间，或说明公司产品价格和成本管控工作已经取得成效，盈利能力稳定并有可能随着需求恢复而出现提升。

　　Q3末存货/合同负债较年初均有较大程度增长，或说明需求正逐渐恢复。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为61.0%，同比增加24.87ppt。其中：1）销售费用率9.7%，同比增长3.56ppt；2）管理费用率13.1%，同比增加5.61ppt；3）研发费用率37.1%，同比增加14.99ppt；研发费用0.8亿元，同比减少12.2%；4）财务费用率1.2%，同比增加0.71ppt。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据7.2亿元，较年初减少12.0%；2）存货3.2亿元，较年初增长40.6%；3）合同负债0.13亿元，较年初增长45.4%；4）经营活动净现金流为0.3亿元，上年同期为-0.7亿元，主要是报告期内交付减少，原材料需求降低，采购额减少，以及公司控制整体采购及付款节奏，货款支付减少导致。

　　嵌入式计算机扩能项目已投入使用；加强商业航天/无人机等新兴战略布局。2024年9月30日，公司公告募集资金投资项目“嵌入式计算机扩能项目”已达到预定可使用状态并投入使用，将显著扩大公司生产经营场地面积，有效提升生产能力，积极推动生产流程和工艺的完善，有利于快速响应行业和客户需求。产业布局方面，公司对内控制经营规模和扩张节奏，实施降本增效系列措施；对外加强供应链管理，降低原材料成本，提高产品交付效率，同时大力开拓卫星/无人机/航天发射配套等新兴业务领域，前瞻把握行业发展机遇。

　　投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载领域多年，同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求和交付节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为0.81亿元、1.18亿元、1.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE为38x/26x/19x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；合同签订不及预期等。