中航证券-天融信-002212-2023年报点评：行业基本盘保持稳定，新赛道业务仍具成长性-240424

　　报告摘要

　　事件:公司发布年报及季度业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年实现营业收入31.24亿元(-11.81%),归母净利润3.71亿元(-281.09%),扣非净利润-4.17亿元(-371.32%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率60.19%，同比+0.47pcts,经营性现金流净额5.17亿元(+290.59%)。预计2024Q1,实现收入同比(-11.42%至-7.15%)，归母净利润同比(-4.11%至+6.85%)，扣非净利润同比(-4.32%至+6.01%)。毛利率同比增长超过13个pcts,若不考虑收到增值税退税减少影响，归母净利润同比减亏30%左右。

　　◆收入阶段性承压，行业基本盘保持稳定，新赛道业务仍具成长性。

　　受外部经营环境影响，公司Q4新增订单、项目确认不及预期,2023年度营业收入同比出现负增长。行业收入结构，政府及事业单位收入14.27亿元(+8.48%)，国有企业收入8.94亿元(-26.309%)，商业及其它收入7.93亿元(-21.55%)。细分行业中，特种行业收入同比+59.05%，运营商行业收入同比+23.51%,能源、金融、交通、教育、医疗卫生行业分别同比下降14.75% 45.41%、32.67%、14.82% 16.97%。重点产品方面,云计算收入同比+12.17%,信创业务收入同比+33.01%,云安全收入同比基本持平。根据最近的投资者交流活动记录显示，公司在特种行业进入产出期后收入增速较快。2024Q1交通、能源、医疗卫生、运营商行业新增订单同比增长较好，金融、教育行业同比依然下降。未来增速较高的方向包括数据安全、信创安全、工控安全等，公司云计算业务经过几年的投入和铺垫，也会有较高增速。我们认为，公司在“政府+特种行业+运营商”领域的基本盘保持稳定，“信创+云计算”等新赛道业务依然具有成长性。未来随着外部经营环境转暖，公司将较快回归稳健增长轨道。

　　商普减值影响净利润，经营性现金流净额同比改善明显。

　　受商誉减值影响，公司出现网络安全业务上市以来首次亏损。利润表，公司近三年销售毛利率分别为59.41%、59.72%、60.19%，呈现逐级提升态势。2023年度，研发费用同比6.35%，主要系研发投入布局基本完成，加强研发效率管理，研发费用逐步减少;销售费用同比+13.17%,主要系公司年初对行业需求恢复较为乐观,在营销侧进行了增长性投入;管理费用同比-32.58%,主要系提升管理效率及股份支付费用减少。资产负债表，因为新增订单和营业收入未达预期，报告期计提商誉减值4.43亿元。若剔除该事项影响，经营性净利润为0.72亿元，依然保持经营性盈利。现金流量表，经营活动产生的现金流量净额为5.17亿元<+290.59%6)。其中,加强应收账款管理,销售回款同比+19.39%;加强采购和存货周转管理，采购支付款同比-16.46%。业绩预告,公司2024Q1收入质量有较大提升。毛利率同比增长超过13个pcts,毛利额同比增长超过15%。研发费用和管理费用持续下降，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。若不考虑增值税退税减少的影响,归母净利润同比减亏30%左右。综合来看,公司持续推进管理提质增效，2024年或实现扭弓为盈。

　　◆我军信息支援部队成立,凸显网络空间安全产业国家战略地位。

　　近期，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八- -大楼隆重举行。本次改革后,中国人民解放军总体形成中央军委领导指挥下的陆军、海军、空军、火箭军等军种，军事航天部队、网络空间部队、信息支援部队、联勤保障部队等兵种的新型军兵种结构布局。调整组建信息支援部队，是党中央和中央军委从强军事业全局出发作出的重大决策,是构建新型军兵种结构布局、完善中国特色现代军事力量体系的战略举措，对加快国防和军队现代化、有效履行新时代人民军队使命任务具有重大而深远的意义。信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。网络安全是全球性挑战，也是中国面临的严峻安全威胁。推进网络空间部队建设，大力发展网络安全防御手段,对筑牢国家网络边防，及时发现和抵御网络入侵,捍卫国家网络主权和信息安全具有重要意义。我们认为，数字经济时代,生成式AI.云计算、数据要素等创新技术迅速应用带来更多潜在风险与新型安全威胁。网络安全产业的有效市场需求只增不减,并将在中长期继续保持快速增长态势。产业经历了近两年的市场调整期，可能加速低效、低质经营主体出清。未来，整体市场份额有望向行业优势企业进一一步集中。

　　◆投资建议

　　我们认为，公司行业基本盘保持稳定，新赛道业务仍具成长性。预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.44亿元39.48亿元45.28亿元;归母净利润分别为2.54亿元、亿3.08亿元、3.62亿元，对应目前PE分别为26X /22X/19X,维持“买入”评级。

　　◆风险提示

　　下游需求不及预期;技术迭代加快;市场竞争加剧。