安信证券-华阳股份-600348-吨煤毛利同环比均有提升，钠电量产商业化开启-231030

　　公司发布2023年第三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入216.51亿元，同比下降20.71%；归母净利润42.71亿元，同比下降13.87%；扣非归母净利润42.37亿元，同比下降14.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，公司2023年Q3实现营业收入62.39亿元，环比下降11.30%，同比下降25.04%；归母净利润12.6亿元，环比下降1.93%，同比下降22.98%；扣非归母净利润12.45亿元，环比下降2.12%，同比下降23.80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2023Q3煤炭量价环比回落，降本增效显著：2023年前三季度，公司实现煤炭产量3488万吨，同比+1.94%；商品煤销量3160万吨，同比-10.00%。吨煤售价607元/吨，同比-13.44%；吨煤成本304元/吨，同比-24.32%；吨煤毛利303元/吨，同比+1.21%。2023年第三季度，公司实现煤炭产量1112万吨，环比-8.76%，同比+2.24%；商品煤销量1003万吨，环比-7.66%，同比-11.8%。吨煤售价564元/吨，环比-1.94%，同比-13.24%；吨煤成本264元/吨，环比-13.38%，同比-26.05%；吨煤毛利300元/吨，同比+2.33%，环比+10.93%。

　　传统煤业稳步推进，钠离子电池量产商业化进程开启：1）煤炭产能扩张夯实发展后劲：据公司在Wind投资者问答中的回复，七元矿在矿井建设期间，因监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，预计首采工作面出煤时间调整至2024年三季度。平舒矿已经取得500万吨/年采矿许可证，联合试运转已通过华阳集团验收，预计改扩建项目在年底有望完成。2）加快钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链优化升级：据公司在Wind投资者问答中的回复，钠离子万吨正负极项目正按计划正常推进,主体厂房将于年底具备设备进场条件,正常情况下将于明年二季度进入试生产阶段。据华阳新材料官方微信，9月30日华阳股份全资子公司华钠芯能公司正式完成100组电动二轮车钠离子电池组首批订单交付，开启与科达新能源钠离子电池量产商业化应用序幕。此外，亦将布局建设钠离子电池+飞轮储能独立共享储能电站、钠离子电池煤矿应急电源、钠离子电池井下无轨胶轮车等项目，进一步拓宽应用场景。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入307.96亿元、333.22亿元、350.43亿元，增速分别为-12.1%、8.2%、5.2%；分别实现净利润59.09亿元、65.15亿元、68.61亿元，增速分别为-15.9%、10.2%、5.3%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级，6个月目标价为10.54元。

　　风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、锂电池成本下降超预期、公司业绩预测模型误差超预期