华西证券-有色~基本金属行业周报：美联储维持年内降息3次预期，宏观情绪提振有色价格-240323

　　贵金属：美联储维持利率目标区间不变，市场解读鲍威尔表态偏鸽，关注黄金配置机会

　　本周COMEX黄金上涨0.33%至2,166.50美元/盎司，COMEX白银下跌2.22%至24.84美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金上涨0.85%至512.48元/克，SHFE白银下跌0.44%至6,316.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周NYMEX铂价格下跌4.64%至898.70美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.14%至217.08元/克。NYMEX钯价格下跌8.74%至992.00美元/盎司，我国钯价格下跌6.43%至262.00元/克。

　　本周金银比上涨2.61%至87.22。本周SPDR黄金ETF持仓增加，SLV白银ETF持仓增加。

　　美联储3月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合市场预期。声明显示，在通胀降至2%之前，降低利率目标区间是不合适的；经济前景不确定，继续关注通胀风险；继续监测数据对经济的影响，以评估货币政策。季末会议的前景预测方面，美联储将今明两年的经济增长预期分别上调至2.1%和2%，失业率分别上调至4%和4.1%；2024-2026年GDP中值上调；今年核心PCE的预期上调至2.6%。另外点阵图仍显示累计降息3次的预期，预计将降息三次的人占微弱多数，但部分官员预期的降息幅度较去年12月低，整体到25年底的政策利率预期中点较去年12月抬升。

　　会后鲍威尔发言重申政策利率或达峰值，今年某个时间降息是合适的；确认通胀取得进展是降息的条件，若劳动力市场显著疲软将需要采取措施；会议讨论了放缓缩表问题，不久后实行是合适的。根据CME数据，决议公布之后，市场对美联储6月降息的预期上升至75%左右，高于此前的50%，叠加美元指数走弱，带动金价上行。此次议息会议被市场解读为偏鸽，主要来自于年初至今数据及对未来通胀的预期上升之下，点阵图仍是显示3次降息的预期。同时，市场对未来通胀的预期整体下行也支撑这一预期。

　　其他数据方面，美国上周初请失业金人数录得21万人，低于前值的21.2万人及预期的21.5万人，仍在低位；费城联储制造业指数高于预期；美国2月谘商会领先指标环比增长0.1%，高于预期的下降0.2%及前值的下降0.4%，均是维持此前相对有韧性的表现。

　　地缘政治方面，当地时间3月22日晚,俄罗斯首都莫斯科“克罗库斯城”音乐厅遭恐怖袭击。当前地缘冲突持续存在，此前俄乌冲突及巴以冲突也仍未结束，加之今年多个国家大选，地缘政治风险将有所抬升，在此背景下黄金配置价值凸显。

　　当前通胀和经济前景均不确定，美联储仍是表态依据数据行事，而随着时间推移及数据进展，降息时点将临近，给金价上行带来动力。中长期去美元化及央行购金进程持续推进，以及地缘政治风险波动之下金价的上涨大趋势将持续。

　　基本金属：宏观情绪提振有色价格，继续关注铜资源端行情

　　本周LME市场，铝较上周上涨1.41%至2,309美元/吨；铅、锡、锌、铜分别下跌4.41%、3.31%、3.25%、2.50%至2,037美元/吨、27,725美元/吨、2,482.50美元/吨、8,847美元/吨。

　　本周SHFE市场，锡、铝分别较上周上涨0.55%、0.54%至226,940元/吨、19,400元/吨；锌、铜、铅分别下跌1.19%、1.15%、0.46%至21,230元/吨、72,290元/吨、16,235元/吨。

　　铜：宏观延续提振情绪，关注铜资源端行情

　　本周美联储议息会议维持年内降息三次的预期，在1-2月通胀有所抬头而美联储官员对后续通胀预期抬升的背景下，这一决定令市场对鲍威尔表态及美联储官员的投票解读为偏鸽派，乐观情绪提振铜价。而周四晚就业及经济数据仍是显示韧性，美元指数走强对铜价仍有一定压力。

　　基本面上，根据海关数据，我国2月铜矿进口同比下降3.18%，其中从智利及秘鲁进口的铜矿都呈现环比下降态势，但均有同比增量，自秘鲁进口同比增长较少，仅为2.58%。而根据统计局数据，我国1-2月精炼铜产量同比增长10.7%，在冶炼端扩产的背景下，仍是呈现同比显著增量。进口减少及冶炼产量较高，导致了当前铜矿TC多年低位的现状，本周铜矿TC持稳于12美元/吨。目前矿端偏紧局面仍难言缓解，根据秘鲁能矿部数据，秘鲁1月铜产量下滑1.2%，考虑船期，预计仍将影响我国后续矿供应；同时2月废铜进口量同比下降12.24%也影响再生铜原料供应。而资源端的紧张已传导至冶炼的产量缩减，同时二季度国内将有较多冶炼厂进入检修，引发供应担忧。据彭博消息，下周冶炼厂将举行会议讨论二季度加工费底价，关注更新进展。

　　消费端，上周以旧换新行动方案刺激政策提振需求预期，而据产业在线数据，1-2月家用空调生产同比增长16.9%，内销同比增长16.3%，出口同比增长18.9%，空调消费对需求仍有所拉动，叠加旺季将至，宏观及基本面共振推动铜价表现。后续关注铜减产进度及需求的兑现情况，资源端行情值得关注。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1,305吨或0.46%至28.51万吨。LME库存较上周增加6550吨或6.10%至11.39万吨，较去年同期增加52.61%。

　　铝：云南电解铝第一批复产落地，旺季消费抬升有望继续支撑铝价

　　原料端，根据海关总署数据，我国2月进口铝土矿同比增长0.52%，进口氧化铝同比增长59.52%，其中澳大利亚是我国最大供应国。氧化铝供应方面，此前扰动逐渐恢复，昆士兰州天然气管道维修完成，力拓氧化铝厂天然气供应量将逐步恢复；国内方面，根据SMM，此前因矿石进展停产的一家山西氧化铝厂已于本周开始复产，而根据统计局数据，我国1-2月份氧化铝产量同比增加3.8%。

　　电解铝端，当前运行产能暂时持稳，而在今年云南地区来水预期较好及外送电力减少的背景下，云南电解铝第一批提前复产落地，根据SMM，省内释放的80万千瓦负荷电力约折合电解铝年化52万吨左右。这部分增量折到月度并不算太大，且由于电力供应不确定性的问题，大规模复产预计仍需等待丰水期来临。其余地区目前大致持稳，5月贵州地区及7月四川地区或有电解铝厂技改完毕带来的部分增量，上述地区复产预计带来150余万吨增量。而内蒙古华云三期预计于5月进行首台电解槽通电启动，预计也将带来增量。而海外印尼AdaroMinerals集团50万吨电解铝项目将于明年正式投产，关注投产进度。

　　消费方面，下游需求得到改善，铝棒继续去库，新能源车、光伏、国网等订单带动铝下游需求，消费旺季继续推进，有望继续支撑铝消费。

　　本周氧化铝价格较上周略有下跌，氧化铝利润较上周减少5元/吨至472元/吨；电解铝价格上行，利润环比上周增加约25元/吨，达到2125元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少6,660吨或3.23%至19.98万吨。LME库存较上周增加减少11,075吨或1.94%至56.07万吨；较去年同期增加3.58%。

　　铅：原生铅生产受限减缓供应压力，海外库存大幅提升令铅价承压

　　供应方面，本周再生铅亏损有所减少，原料废电瓶相较充裕，再生铅生产持稳。原生铅方面，原料供应持稳，整体维持偏紧水平，限制冶炼端生产。整体上，再生铅恢复而原生铅仍有新增检修，限制供应增长压力。但本周海外库存大幅累积，加之下游刚需维持，整体铅价承压。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少13,504吨或20.11%至53,631吨。LME库存较上周增加77,200吨或40.51%至267,775吨，较去年同期增长940.91%。

　　锌：海外锌矿扰动频发加剧矿端紧张，锌锭进口及需求仍待进一步恢复制约锌价

　　目前锌矿原料端仍是偏紧状态。一方面是根据海关总署数据，我国2月锌矿进口同比下降46.5%，叠加我国高海拔矿山冬季停产且未恢复，共同导致当前矿紧张的局面。另一方面则是本周海外锌矿端扰动频发，一是秘鲁锌矿商Volcan因许可证问题导致三座矿山停产，二是Nexa巴西一矿场停产，三是嘉能可因暴雨暂停澳洲McArthur River矿生产。上述矿山扰动均是加剧当前矿紧局面，本周进口矿TC持稳，国产矿TC有所下跌至3825元/吨。

　　但是在当前供应端扰动频发背景之下，价格表现并不算强劲。主因是美元指数压制，2月锌锭进口同比增长433.95%，以及需求仍待进一步回升。随着金三银四传统旺季的继续推进，下游消费有所回暖，关注消费对锌价的支撑情况。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加2,289吨或1.91%至121,873吨。LME库存较上周增加7,975吨或3.02%至272,100吨，较去年同期增长584.53%。

　　小金属：需求及国际市场价格不佳拖累钼市，钨价继续上行关注需求跟进

　　钼精矿、钼铁价格较上周分别下跌2.65%、1.79%至3,310元/吨、219500元/吨。本周钼市价格继续回落，下游钢招表现不佳，并向上游负反馈，矿端价格受此影响回落。与此同时，海外钼产品价格下跌也进一步增加市场偏空氛围。后续价格表现依旧需要关注需求端钢招情况。中期而言，供应端增长受限之下持续关注需求表现。

　　白钨精矿、黑钨精矿价格较上周持平于12.45万元/吨、12.55万元/吨；钨铁和APT价格较上周分别上涨0.55%、0.54%至18.55万元/吨、18.35万元/吨。碳化钨粉价格较上周持平。本周钨市价格继续上行，但涨势有所放缓。新一轮价继续上行，但原料端偏紧从而挺价带来成本端压力，下游刚需维持，市场维持博弈谈判状态，带来市场担忧情绪，价格进一步进展需关注需求跟进情况。长期来看，我国对钨矿开采实行总量控制、配额生产的方式，预计2024年钨精矿整体产量或难以出现大幅增长的趋势，市场整体供应或仍旧维持紧张局面。受益标的：【中钨高新】、【章源钨业】。

　　投资建议

　　美国3月议息会议维持利率不变，在1-2月通胀抬头及美联储提升对未来通胀预期的背景下，点阵图仍是显示3次降息空间，市场解读鲍威尔表态鸽派，驱动金价上行。中长期央行购金、去美元化等多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　短期市场对降息预期提升，驱动银价快速上行。中期看光伏对白银消费的驱动作用可观，同时降息时点渐近，白银配置价值值得关注。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动增加而我国进口需求增长，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　云南电解铝第一批复产落地，整体量不算多，其余地区产能持稳，需求预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　短期内钨矿资源持续偏紧，我国对钨矿开采实行总量控制、配额生产的方式，预计2024年钨精矿整体产量或难以出现大幅增长的趋势，市场整体供应或仍旧维持紧张局面。受益标的：【中钨高新】、【章源钨业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。