财通证券-圣农发展-002299-规模稳健扩张，种源及品牌优势稳固-240426

　　事件：公司2023年营收+9.93%，归母净利润+61.66%；2024Q1营收7.10%，归母净利润-169.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入184.87亿元（同比+9.93%），归母净利润6.64亿元（同比+61.66%）；单四季度营收同比+2.14%，亏损0.75亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2024Q1实现营业收入42.15亿元，同比-7.10%；亏损0.62亿元。

　　公司规模稳健增长。分业务看，1）家禽饲养加工业务，2023年营业收入同比+0.71%至105.17亿元，销量同比+7.16%至122.28万吨；2024Q1，营业收入同比-3.9%至29.83亿元，销量同比+10.8%至29.35万吨。2）食品加工业务，2023年营业收入同比+28.14%至63.94亿元，销量同比+27.30%至29.81万吨，2024Q1，营业收入同比-4.4%至19.18亿元，销量同比+11.0%至8.06万吨。2024Q1业绩短暂承压，主要由于鸡肉价格下滑幅度大于成本下降幅度，2024Q1存货跌价计提同比增加近4200万；营销推广费用投入加大，2024Q1销售费用同比+30.08%至1.40亿元。公司预计2024Q1肉鸡饲养综合效能提升贡献超9000多万元效益，食品板块归母净利润同比增加约700万元。

　　种源优势不断稳固，BC并进加强品牌优势。1）公司进一步优化“圣泽901”配套系综合性能，成功迭代研发了“圣泽901plus”。2023年，公司实现祖代种鸡更新25万套，约占全国祖代种鸡更新总量的20%；2023年累计销售父母代种鸡雏901万套。2）品牌优势不断加强。2023年，圣农食品实现营业收入79.62亿元（+24.61%），净利润2.51亿元（+16.25%），自有品牌收入占比逐步提升至27%。B端，重新调整拆分渠道，紧抓客户需求，扩大市场份额；C端，明确目标消费人群，聚焦核心单品打造，打造出第四支年销售额破亿大单品“霸气手枪腿”，爆品销售收入同比增速超40%。

　　公司产能扩张稳步推进。截至2023年底，公司在建工程4.8亿元，同比+278%。养殖产能方面，公司先后收购圣越农牧、安徽太阳谷，目前白羽鸡养殖产能超7亿羽；食品产能方面，2023年食品九厂产能增加2万吨，总产能提升20%，食品十厂将于2024年内建成投产，增加6万吨产能，目前公司已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入205.24/221.97/242.35亿元，归母净利润11.93/13.54/17.97亿元，4月25日收盘价对应PE分别为16.2/14.3/10.8倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：禽类价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全风险