国信证券-银行业理财2024年5月月报：规模高增，不惧赎回-240507

　　理财4月份吸金效果显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据普益数据，4月末理财产品存量规模28.5万亿元，环比上月增加2.3万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）银行理财规模增长原因有二：一是银行存款收益率持续下行，尤其禁止手工补息后，部分高息揽存的“智能存款”被叫停，而理财产品收益基准在3%左右；二是债券收益率尤其是短端下行明显，整个4月理财产品仍有丰厚资本利得。在我们模拟组合中，纯债类产品月度收益达到0.52%。

　　4月底银行理财再次接受债市调整检验。4月最后几个交易日，随着央行持续关注长债收益情况，这引起债券市场收益出现阶段性调整，市场担心部分产品（尤其是日度开放、纯债类产品）会出现一定赎回压力，除了理财投资者持续受教育原因外，我们判断出于以下原因，本轮银行理财客户赎回压力并不显著：一是提前预防性赎回。经历2022年后，理财普遍加大基金专户配置，借助基金产品流动性优势替代直投信用债等低流动性资产，这种情况下考虑到负债端压力时，可以先赎回部分专户产品；二是资产配置调整，银行理财普遍借助保险资管嵌套存款，由于相关存款在银行负债中作为一般存款列支，整体可以体现较高报价优势，高收益存款不受市场波动影响，配置比例逐步提高（20%以上）；三是摊余成本法估值技术，银行理财借助信托平滑、收盘价估值等方法平滑收益曲线，这显著熨平了收益波动。综合以上原因，我们观察行业整体没有出现产品的负反馈效应。

　　不过值得关注的是，随着金融严监管加强，类似配置和估值上的腾挪空间已日益狭窄。相关方法一是有违资管新规精神，资管新规旨在推动产品净值化转型，本质是让投资者逐步接受市场波动；二是相关策略涉及资金套利，尤其是产品通过嵌套一层通道结构，就获得了明显估值或收益水平优势，预计后续这种行为将受到明显监管压力。

　　预计后续银行理财扩张仍有空间，产品体系上维持哑铃型结构。规模上，全行业突破30万亿元确定性较强，较好匹配后续债券发行供给；结构上，现金类和短债类产品仍为产品重心，尤其是当前短端资产收益安全边际较高，是对现金管理类产品的较好替代；突破上，多资产策略发行增加，含权类理财受到持续关注。除了跨境、高股息等收益增厚策略，二季度以来，含商品（主要是黄金）、指数类等产品发行尤其提速。