国信证券-金种子酒-600199-一季度业绩实现扭亏，内部改革逐步兑现-240417

　　一季度利润端成功实现扭亏，“春节大会战”成效显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告，预计2024Q1实现归母净利润0.13-0.19亿元（中值约0.16亿元），同比增加0.54-0.60亿元；扣非归母净利润0.1-0.16亿元（中值约0.13亿元），同比扭亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一季度，公司通过精益生产、精优采购等精细化管理，降本增效效果明显；其次强化营销举措，公司实施“春节大会战”等营销举措取得了较好效果，在白酒收入增长、费用精益、成本管控方面都取得了较大进步。

　　一季度春节会战效果显著，内部改革业绩兑现。从2024Q1利润端看，公司成功实现扭亏，预计持续受益于成本端降本增效，收入端“春节大会战”成效显著。公司2023年聚焦组织重塑、产品重塑、渠道重塑，经营势能或有望在2024年显现。从全年定调看，2024年预计是金种子酒“收获之年”，预计馥合香系列经过前期培育，2024年有望实现高增长，底盘产品或有望呈现恢复式增长。

　　坚定战略自信组织自信，稳步推进渠道精细化运作。从经营节奏看，预计公司短期2-3年靠底盘产品增长，中期靠馥合香培育。2024年，公司将聚焦市场开拓，底盘产品力争实现10w家覆盖，馥合香目标实现1w家核心终端覆盖。在价盘管控上，公司对于价盘管控刚性，进而保证渠道良性运作。

　　金种子酒改革逻辑持续兑现，业绩扭亏是持续增长的前置条件。渠道动销验证仍需耐心，积极看好公司内部治理改善。公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。后续随着公司逐步实现扭亏，为后续产品高端化、省内区域扩张等提供资金池。

　　风险提示：竞争加剧；改革不及预期；需求复苏不及预期等。

　　投资建议：下修此前盈利预测，预计2023-2025年公司有望实现营收14.7/17.8/22.5亿元（前值为15.4/19.2/23.0亿元,下修约5%/7%/2%），同比增长23.9%/21.0%/26.9%；实现归母净利润-0.2/1.3/3.1亿元（前值为-0.2/1.4/3.2亿元,下修约0%/6%/3%），同比亏损/扭亏/137.7%，对应PE-439/73.8/31.0X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。