国投证券-建筑行业周报：建筑央企整体经营稳健，矿产资源板块有望迎来价值重估-240408

　　建筑行业一周行情：

　　一周行业涨跌幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周（4.1-4.3）建筑装饰行业（SWI）上涨1.61%，强于深证成指（1.53%）、上证综指（0.92%）、沪深300（0.86%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周表现。周涨幅在SW 30个一级行业中位居第15位，行业排名较上周（第11位）上升。分子板块看，钢结构（6.13%）板块表现领跑，国际工程（3.77%）、基建市政工程（2.11%）、工程咨询服务（1.84%）表现较优，房屋建设（-0.52%）板块表现较弱。

　　一周个股表现。本周申万建筑行业中共有115家公司录得上涨，数量占比70.55%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨跌幅（1.61%）的公司数量有89家，占比54.60%，本周录得上涨的个股、涨跌幅优于行业的个股数量较上周均有所上升。本周行业涨跌幅排名前5为正平股份（27.63%）、鸿路钢构（16.59%）、新城市（14.50%）、华蓝集团（14.15%）、华阳国际（11.14%）；本周行业涨跌幅排名后5为蕾奥规划（-7.22%）、经纬股份（-8.02%）、奥雅股份（-8.40%）、科新发展（-10.33%）、名家汇（-14.68%）。

　　行业估值。从行业整体市盈率来看，截至4月3日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为9.06倍，行业市净率（LF）为0.76倍，行业市盈率、市净率均较上周上升。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE估值位居各一级行业第29位，高于银行行业。PB估值位居各一级行业第28位，高于银行、房地产行业。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国中铁（5.25）、中国铁建（4.47）、陕建股份（4.39）、中国建筑（4.24）、山东路桥（3.68）；市净率（MRQ）最低前5为腾达建设（0.57）、中国交建（0.54）、中国建筑（0.53）、中国铁建（0.47）、龙元建设（0.38）。

　　行业动态分析：

　　2024年Q1交通基础设施建设实现良好开局，随各地项目逐步开工建设，预计全年交通固定资产投资及基建投资有望维持高位，建议关注低估值基建央国企和国际工程企业。在供给受限、需求增长的背景下，资源品价格有望持续强势，布局矿产资源业务的基建企业有望迎来价值重估。

　　今年以来，各地把项目建设摆在突出位置，适度超前开展交通基础设施建设。根据交通运输部，2024年1-2月，全国公路水路建设固定资产投资达到3008.9亿元，其中天津、辽宁、吉林、黑龙江、海南等五省市交通固定资产投资同比增速分别达到276.1%、280.5%、166.9%、74.6%、73.4%。上海、江苏、浙江、安徽、湖北、西藏等省区市同比增速均在两位数以上。总体来看，2024年Q1交通运输经济实现良好开局，随各地项目逐步开工建设，预计全年交通固定资产投资有望持续维持高位。

　　此外，近期5家建筑央企和2家国际工程企业发布2023年年报，5家建筑央企营业收入均实现同比正向增长，合计实现营收4.2万亿元，同比增长6.87%；合计实现归母净利润1000.48亿元，同比增长5.20%。目前建筑央企整体基本面稳健，8大央企新签订单市占率持续提升，2017-2023年新签合同市占率由28.64%提升至46.76%，龙头企业经营韧性凸显。

　　由于国内冶炼企业减产预期叠加美联储进入降息通道及中国新需求的接续，铜价自2023年底出现持续上涨，截至2024年4月5日，LME铜现货结算价为9189美元/吨，相较去年年底上涨8.52%，从而催生有色资源行情。部分建筑企业主业经营稳健，同时布局矿产资源业务，其中1）中国中铁目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，截至2023年底，公司铜、钴、钼保有储量分别为323.74万吨、23.91万吨和51.59万吨，在国内同行处于领先地位。2023年，公司铜、钴、钼权益产量分别为13.45万吨、0.21万吨和1.26万吨。公司全资控股子公司中铁资源集团有限公司2023年实现营收242.58亿元，实现净利润51.89亿元，归母净利润46.87亿元，净利率21.39%，远高出公司整体盈利水平，矿产资源营收和归母净利率占公司整体比重分别为1.92%和14.00%。2）中国中冶资源开发业务主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源领域，2023年公司资源开发业务实现营收68.18亿元，毛利率远高于公司整体盈利水平，高达30.99%，三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元，矿产资源营业收入和归母净利润分别整体比重为1.06%和14%。此外，公司设计冶炼产能为2万吨粗铜的巴基斯坦山达克铜金矿于2024年1月9日投产，预计2024年公司实际采矿量将再在上新台阶。

　　截至2024年4月3日，中国中铁、中国中冶PE（TTM）分别为4.7倍、6.6倍，参照紫金矿业PE（TTM）17.4倍，中国中铁、中国中冶资源板块市值仍存提升空间。随资源品价格提升，公司此部分业务有望迎来价值重估。

　　地产端：继年初房地产协同融资机制出台落地后，根据住建部，全国31个省份及新疆生产建设兵团均已建立省级房地产融资协调机制，所有地级及以上城市也建立了相应的城市房地产融资协调机制。这些机制将分批提出可获融资支持的房地产项目“白名单”，并推送给商业银行。截至3月31日，各地已向商业银行推送“白名单”项目，共有1979个项目获得了银行授信，总额达到4690.3亿元；其中，1247个项目已经获得贷款发放，总额为1554.1亿元。进入3月后，广州、武汉、兰州、东莞等多个城市陆续公布了第二批“白名单”项目，同时各地政府、多家房企也陆续公布首批“白名单”的房地产项目融资情况。3月8日，广州市发布第二批房地产融资项目清单，涉及项目共116个，与第一批相比增加69个项目。3月初，武汉再次报送第二批融资需求“白名单”项目，涉及房地产项目72个，开发企业66家（国企33家、民企28家、混合所有制企业4家、其他类型企业1家），融资需求416.84亿元。截至3月6日，武汉市已推送两批房地产融资“白名单”，项目合计173个，融资总需求958.57亿元。随房地产融资协调机制持续落地推进，房企资金压力有望持续缓解，后续静待政策效果显现带来的数据改善，从而驱动地产链板块基本面改善及估值水平提升。

　　本周投资建议：

　　2024年Q1交通基础设施建设实现良好开局，随各地项目逐步开工建设，预计全年交通固定资产投资及基建投资有望维持高位，建议关注低估值基建央国企和国际工程企业。在供给受限、需求增长的背景下，资源品价格有望持续强势，布局矿产资源业务的基建企业有望迎来价值重估。持续看好优质央国企板块行情表现。建议关注：

　　1）基建投资增速维持稳健增长，叠加央企市值管理考核有望逐步落地，低估值建筑央企有望充分受益：中国中铁、中国交建、中国建筑、中国中冶、中国铁建、中材国际、中钢国际；

　　2）布局矿产资源板块的基建央企：中国中铁、中国中冶；

　　3）制造业投资需求回暖，下游制造业占比高或商业模式向设备、运维等领域转变的个股或将受益：鸿路钢构、苏文电能、中材国际；

　　4）建筑领域节能降碳有望加快推动，用户侧电力工程/运营商和装配式建筑设计优质企业或将受益：苏文电能、华阳国际；

　　5）城中村改造板块前端设计标的，同时有望受益地产政策宽松背景下的地产链回暖预期：华阳国际、蕾奥规划；

　　6）国企改革推进，未来央国企分红比例有望提升，股息率具备一定吸引力：中国建筑、隧道股份、安徽建工、中材国际；

　　中长期配置主线建议：

　　2024年Q1基建投资稳增长基调持续，万亿国债项目全部下达完毕，随万亿国债和超长期特别国债项目逐步开工建设，地方政府专项债项目加快审核，均有望支持2024年全年基建投资增长。细分领域中，2023年水利建设投资在去年高基数背景下实现进一步提升，今年将继续推动一批国家水网重大工程开工建设，叠加万亿国债资金投向集中在与水利建设相关的排水、防洪工程以及农田建设，预计明年水利建设投资仍将维持高位。此外，今年“三大工程”建设领域有望加速落地，看好城中村改造带动基建、房建投资增长，拉动地产新开工和销售的边际改善，为建筑建材多个板块创造需求增量。目前建筑行业基本面整体稳健，地产链相关子板块边际改善，基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升，叠加国企改革持续深化，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企及城中村改造相关板块：

　　（1）低估值建筑央企：年底或年初基建计划发布对建筑央企形成估值驱动，各地一揽子化债方案推进对央企项目回款改善形成预期，国企改革持续推进，经营指标有望改善，且目前建筑央企估值优势凸显。建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。

　　（2）区域性地方国企：市场对投资力度加码的省份区域关注度较高，年初各地公布的重大项目建设规划、月度投资数据以及公司自身的订单业绩增速为主要驱动力，如上海、安徽、新疆等区域，部分地区城中村改造建设有望带动当地施工企业订单改善，如广深及江浙沪地区。建议关注：安徽建工。

　　（3）城中村改造、保障房板块：政策积极推进，2024年有望启动实施，板块投资机会持续，产业链前端的检测和设计公司受益，订单弹性大、轻资产模式。建议关注：华阳国际、蕾奥规划。

　　（4）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：鸿路钢构、苏文电能、中材国际。

　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。