浙商证券-天成自控-603085-点评报告：一季度业绩同比增长 428%，汽车座椅国产化+低空经济双驱动-240426

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报

　　2023年、2024Q1公司归母净利分别同比扭亏为盈、增长428%

　　公司2023年实现营收14.3亿元，同比增长0.1%；实现归母净利0.14亿元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营收3.7亿元，同比增长32%；实现归母净利0.1亿元，同比增长428%，主要系乘用车座椅定点放量及航空座椅业务修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司业绩低点已过，2024年有望加速上行

　　1）2019、2022年公司计提收购Acro产生的商誉减值以及部分坏账，历史包袱基本出清。23Q1-24Q1公司营收同比增速分别为-35%、10%、-2%、43%、32%，归母净利同比增速分别为-86%、9%、-15%、99%、428%，改善趋势明显。

　　2）2023年公司毛利率、净利率为20.73%、0.99%，同比提升6.58、20.17pct。2024Q1公司毛利率、净利率为22.14%、2.73%，同比提升-1.81、2.05pct。

　　3）2023年公司商用车座椅营收同比增长52%，弥补了工程机械座椅和航空座椅在行业周期低谷时的下滑；乘用车座椅营收同比略微下滑2%，产品结构优化下毛利率达到11.83%，同比提升6.84pct。随乘用车座椅定点陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回报，公司2024年业绩有望加速上行。

　　乘用车座椅：供应链纵向一体化助力国产替代，2024年有望进入交付高峰

　　1）国内市场70%被延锋、李尔、安道拓、佛吉亚等品牌占据，公司集成与成本控制能力领先，持续推进国产替代，2023年交付101万席，实现营收4.7亿元。

　　2）公司公告的16个项目定点中预计有9个在2024年进入量产，规模化生产后迎来量利齐升，未来有望成为年产销超200万套、市占率10%以上的供应商。

　　3）市场空间：我们预计国内乘用车座椅市场规模有望从2020年的793亿元增长至2025年的951亿元，年均复合增速3.7%。

　　航空座椅：波音空客全球供应商，资质+成本双壁垒打造eVTOL座椅潜在龙头

　　1）资质稀缺性：公司通过收购英国Acro获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的产品适航证，已拥有波音、空客成熟配套经验。

　　2）适航审定对eVTOL载人比载货更为严格，对航空座椅的抗过载要求可达30g。公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势，完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化持续降本，轻量化产品适配对重量敏感的eVTOL行业。

　　3）我们认为，eVTOL座椅行业前期看资质后期看成本。公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车业务带来的成本控制优势，未来有望持续受益。

　　天成自控：预计2023-2026年归母净利复合增速175%

　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.9、2.1、2.9亿元，同比增长553%、124%、42%，对应PE为42、19、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）汽车座椅行业竞争加剧风险；2）eVTOL应用推广不及预期。