开源证券-网易~S-9999.HK-港股公司信息更新报告：爆款新品带动业绩大增，后续新品或继续驱动增长-240302

　　爆款新品驱动公司业绩大增，利润率大幅提升，维持“买入”评级

　　2023年，公司实现营业收入1035亿元（同比+7.23%），实现归母净利润294亿元（同比+44.64%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中游戏及相关增值服务收入816亿元（同比+9.4%）；云音乐收入79亿元（同比-12.5%）；有道收入54亿元（同比+7.7%）；创新及其他业务收入86亿元（同比+8.5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司毛利率为60.95%（同比+6.27pct），主要系公司自主研发游戏的收入占比提升及云音乐毛利率提升所致。公司净利率为28.43%（同比+7.35pct），主要系毛利率提升以及费用率控制得当所致。2023Q4，公司实现营业收入271亿元（同比+7.04%，环比-0.48%），实现归母净利润66亿元（同比+66.52%，环比-16.01%）,Q4业绩同比增长主要系《逆水寒》《巅峰急速》等新游表现亮眼所致。基于公司业绩及对公司游戏流水预期，我们上调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为331/364/394（2024-2025年前值为301/332）亿元，对应EPS分别为10.3/11.3/12.2元，当前股价对应PE分别为15.5/14.1/13.0倍，我们看好优质储备游戏上线继续驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。

　　爆款游戏频出且长期变现良好，优质储备游戏上线后或继续驱动业绩增长

　　《蛋仔派对》自2022年上线以来累计注册用户数量达5亿，在2024年春节期间日活用户突破4000万。《逆水寒》端手游合计活跃用户超1亿，6元时装销量单季突破1亿件。公司储备游戏包括《射雕》（3月28日公测），《永劫无间》（2月取得手游版号），《燕云十六声》等，后续上线后有望继续驱动公司业绩增长。

　　加速AI在游戏场景落地，或进一步打开游戏业务成长空间

　　《逆水寒》手游基于底层伏羲AI大模型，首创虚拟报业系统《大宋头条》，AI根据玩家兴趣全自动生成超3亿条图文并茂的江湖要闻。《蛋仔派对》持续升级搭载AI算法的UGC创作工具，帮助玩家地图总数突破1亿张，单张地图最高游玩次数超1.2亿次。通过AI技术对游戏体验及内容丰富度的提升，以及未来可能的AI原生玩法，有望进一步打开公司业务长期增长空间。

　　风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。