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产品结构升级&渠道深耕持续,2024年发展可期,维持“买入”评级
公司2024Q1实现营业收入49.5亿元(同比-9.0%,下同),归母净利润4.8亿元(+1.2%),扣非净利润4.5亿元(-3.9%),非经常性损益主含0.33亿政府补助(+133.6%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024Q1收入因高基数承压,产品结构升级下利润表现稳定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到行业增长仍有不确定性,我们维持2024年盈利预测,下调2025-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为22.78/27.63/33.80亿元(2025-2026年原值33.60/39.50亿元),对应EPS为2.64/3.21/3.92元,当前股价对应PE为13.0/10.8/8.8倍,看好公司在主力价格带上移带动业绩增长,维持“买入”评级。
单车拆分:产品结构持续优化,单车利润提升明显
公司2024Q1单车量价表现符合预期,销量受多不可抗力因素影响同比下降、产品结构改善带动单车ASP及利润提升,具体拆分看:销量方面,我们预计2024Q1公司产品销量同比下降11%,销量下滑主因(1)同期销量基数较高(2023Q1公司销量同增约15%);(2)2月冻雨天气影响部分生产基地发货,以及3月部分订单于4月初发货确认收入;(3)行业整体受大范围电动两轮车专项整治抽查影响动销放缓。单车ASP及单车利润方面,我们预计公司单车ASP同比增长2%,单车利润(以归母净利润测算)预计同比增长约14%,公司产品结构调整顺利,高毛利新品(仰望、露娜)持续热销带动单车ASP及利润提升,且公司内部降本控费成效凸显,综合影响下公司2024Q1单车利润提升明显高于单车ASP。
盈利能力:毛净利率明显提升、费用端控制平稳
公司2024Q1整体毛利率为18.0%(+2.2pct),期间费用率为7.0%(+2.0pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.5%/-1.7%,同比分别+1.0/+0.5/+0.3/+0.2pct。综合影响下2024Q1公司销售净利率为9.9%(+1.0pct)。公司毛、净利率提升明显,预计主系控费平稳下,高毛利中高端新品占比提升,产品结构持续改善带动单车盈利上移。
公司展望:2024Q2或进量价齐升通道,低基数下基本面拐点清晰
短期看,我们预计2024Q2公司产品或进量价齐升通道,低基数下基本面拐点清晰。量上,以旧换新政策催化+新国标持续执行落地有望释放行业增量,叠加2023同期公司销量基数较低(2023Q2公司销量同增约0.8%),我们看好公司2024Q2销量增速亮眼。价上,公司高毛利新款高端车型仰望、露娜持续热销,2024Q2中高端新品推新延续,打造高毛利产品奇趣蛋、趣味蛋,我们预计高毛利新品销售占比同比将持续提升,公司单车ASP及单车利润仍处上行通道。2024年全年看,管理层经营信心超越行业,公司作为行业龙头产品研发设计及渠道竞争壁垒深筑,我们看好其超额受益于行业贝塔改善,顺利完成年初制定股权激励目标。
风险提示:行业销量不及预期,行业竞争恶化,公司产品调整不及预期
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