首创证券-贵州茅台-600519-公司简评报告：全年顺利收官，彰显经营韧性-250108

　　事件：公司发布2024年度生产经营情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经公司初步核算，2024年度，公司生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨；预计实现营业总收入约1738亿元（其中茅台酒营业收入约1458亿元，系列酒营业收入约246亿元），同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全年业绩目标完成，2024年顺利收官。24年公司顺利完成全年15%左右的营收增长目标，其中，24年茅台酒/系列酒营收分别为1458/246亿元，同比+15.2%/+19.2%。单季度看，测算公司24Q4营业总收入507亿元，同比+12.0%，归母净利249亿元，同比+13.8%；其中，24Q4茅台酒/系列酒营收分别为447/52亿元，同比+13.6%/+3.4%(24Q3茅台酒/系列酒营收同比+16.3%/+13.1%)。四季度茅台酒延续双位数稳健增长，体现龙头较强的经营韧性，系列酒营收增速环比下降较明显，预计公司主动控量稳价，茅台1935投放节奏持续放缓。此外，公司公告24年生产茅台酒/系列酒基酒分别约5.63/4.81万吨，同比-1.6%/+12.0%，茅台酒减产信号意义较强，指引未来供给稀缺预期，系列酒产能延续扩张趋势。

　　2025年稳中求进，强调解决供需适配。公司近期召开经销商联谊会，表示要坚持以消费者为中心，持续做好三个转型，不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，解决好根本性的供需适配问题。通过聚焦新商务人群，打造新的宴饮场景及生活方式，满足消费者多样化、个性化消费需求。产品方面，25年将调整飞天53度500ml茅台酒、珍品茅台酒、飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，强化普茅大单品的市场地位；渠道方面，自营体系将加强统筹平衡协调作用，不断提升核心竞争力，社会经销体系将不断提升协同力。公司面对市场形势保持战略定力，积极转型求变，有望高质量穿越本轮行业周期，中长期有望持续稳健增长。

　　投资建议：根据2024年度公司生产经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为857.4亿元、949.0亿元、1049.0亿元，同比分别增长14.7%、10.7%、10.5%，当前股价对应PE分别为21、19、17倍。维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。