民生证券-华凯易佰-300592-事件点评：拟收购通拓科技，强化公司规模优势-231207

　　事件：12月5日，公司与华鼎股份签署《合作框架协议》，拟以现金方式收购华鼎股份100%持股子公司通拓科技的全部股权以及全部经营性资产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　通拓科技以B2C跨境出口电商商品销售业务为主，拥有独立站TOMTOP和自营海外仓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）通拓科技主要业务是B2C跨境出口电商，与上万家中国优质供应商建立深度协同合作的生态体系，具备19年的行业经验。以TOMTOP垂直站和Amazon、Walmart、AliExpress、Mercado Libre、Shopee、Lazada等全球知名电商平台为载体，目前覆盖200多个国家和地区。公司在深圳、东莞等地拥有国内仓库，在美国、法国、英国、德国等地拥有海外仓库。

　　 21、22年受到亚马逊封号事件影响较大，23H1已扭亏为盈。2018年，华鼎股份以29亿元收购通拓科技后开启双主业模式，19-23H1公司跨境电商业务板块实现营业收入52.19/74.59/55.03/34.25/16.76亿元，20-23H1分别同比变化+42.90%/-26.22%/-37.77%/-0.18%，20-22年分别实现毛利率41.33%/27.87%/24.57%/24.74%。截至23H1，拓科技净资产8.99亿元，19-23H1净利润分别为3.01亿元/1.56亿元/-6.15亿元/-3.16亿元/351万元，23年上半年扭亏为盈，同比增长101.80%。21年受亚马逊事件及平台代扣代缴VAT政策等多重因素影响，营收、净利润下降。22年持续受全球经济下行需求萎缩及亚马逊事件、平台代扣代缴VAT政策影响，同时叠加Paypal事件，营收减少，持续亏损。公司实际控制人变更后解决了原控股股东资金占用、完成了子公司业绩补偿以及股份回购注销等历史遗留问题，实现净利润扭亏为盈，扣非净利润亏损同比大幅减少。

　　中国跨境电商“黑五”表现突出，公司的并购整合提高市占率有望强化规模优势。根据Adobe Analytics的数据：美国“黑五”（11月24日）的网购支出达98亿美元，预计同比增长7.5%，其中智能手表、电视等电子产品在线销售额增长了152%。预计“网络星期一”（Cyber Monday，11月27日）销售额达120亿美元，同比增长6.1%。根据Shopify数据，全球“黑五”销售增长22%，服装、个人护理和珠宝增幅最大。对于中国跨境电商，10月27日至11月2日，TikTok Shop开启“黑五抢先购”活动，美国市场GMV销售额同比增长155%，订单量同比增长145%，11月14日至11月20日，黑五大促期间，TikTok Shop全托管在美国市场的订单量环比增长205%，动销商品数量增长177%，以家居、快消品、女装等品类最为畅销。

　　投资建议：公司打造“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公司实现归母净利润3.80/6.26/8.69亿元，分别同比75.7%/64.8%/38.7%，对应PE为20/12/9X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；事件进展不及预期；供应链中断；贸易政策变化。