中邮证券-福斯特-603806-胶膜龙头地位稳固，积极拓展电子材料业务-240414

　　投资要点

　　事件：福斯特发布2023年年报，实现营收225.89亿元（+20%）、归母净利18.50亿元（+17%），毛利率、净利率分别为14.64%、8.19%，同比下降0.98、0.18pcts，盈利能力总体保持稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4单季度实现营收59.39亿、归母净利4.19亿，营收基本同环比持平，业绩同比高增，环比由于费用、减值集中计提等原因有所回落，但从经营端角度看，23Q4毛利率相较23Q3提升3.15pcts，实现修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　胶膜板块：2023年实现营收204.81亿元（+22%），发货量同比增长70%至22.5亿平，毛利率同比下降0.98pcts至14.60%。公司持续巩固胶膜龙头地位，实现市占率的进一步提升，同时相较同行领先的成本优势进一步强化。随着LECO技术在TOPCon中的导入，基于经济性考虑，组件厂商将加大EVA胶膜应用比例，而公司创新研发的无酸EVA将具备更优的性价比，在技术导入过程中有望迎来放量。除常规胶膜产品外，公司也有研发生产转光胶膜、连接膜（0BB工艺用）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料，全面布局光伏各技术路线。

　　背板板块：2023年实现营收13.27亿元（-1%），发货量同比增长23%至1.5亿平，毛利率同比下降2.57pcts至9.50%。2023年度公司背板销售规模已升至全球第二，同时公司已启动背板业务海外产能的扩张，未来将积极推动背板业务的发展。

　　感光干膜板块：2023年实现营收4.54亿元（-3%），发货量同比增长5%至1.15亿平，毛利率同比提升2.84pcts至23.29%。在PCB行业需求下滑背景下，公司仍然实现感光干膜出货的同比增长，同时在2023年实现客户的进一步拓展，新客户的导入有望带动公司感光干膜业务出货实现高增。

　　盈利预测

　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.57/32.35/39.80亿元，对应2024-26年公司PE分别为18.68x/14.76x/12.00x，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。