东吴证券-非银金融行业点评报告：《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》解读，打造金融业“国家队”，利好央国企金融机构估值释放-240427

　　事件：《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》（后文简称“报告”）发布，《报告》围绕优化国有金融资本功能定位和战略布局、完善国有金融资本管理体制机制、推动金融国资国企提质增效、提高金融服务实体经济能力水平和强化国有金融资产风险防控，5个方面，共计15个小点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从有效关键词统计，涉及“银行”共计9次、“保险”共计5次、“券商”共计3次。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　对于商业银行而言，国有大行践行国有金融企业主动担当并发挥“头雁”使命责无旁贷。《报告》对国有大行明确提出加大信贷支持力度，并对2023年国有大行新增贷款增速较金融机构平均水平高6.1个百分点给予肯定；引导地方银行增加小微企业贷款投放，推动地方国有金融企业专注主业、提质增效，立足当地开展特色化经营，增强服务实体经济和抵御风险能力，我们认为利好发达地区城农商行特色经营优势释放。值得注意的是，《报告》提出积极支持国有大行发行总损失吸收能力（TLAC）债券，增强风险抵御能力。

　　对于券商而言，《报告》从此前证监会“做优做强”的表述到本次国务院首提“做强做优”，体现了高层对头部证券公司对标世界一流金融企业殷切期望。2024年3月《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见》中提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，鼓励中小机构差异化发展”；2023年中央金融工作会议召开后，证监会提出支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式“做优做强”。2023年11月证监会修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》提出“适当拓展优质证券公司资本空间，提升资本使用效率，做优做强”。《报告》提出“推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所”，将“做强”置于“做优”之前。客观来看，相比银行和保险业，券商行业集中度有待进一步提升，且规模尚难与海外头部投行抗衡，我们认为通过并购重组扩充规模是境内头部券商提升国际竞争力的可行途径。

　　对保险而言，期待新“国十条”年内颁布。国务院先后于2006年6月和2014年8月先后发布《关于保险业改革发展的若干意见》和《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》，考虑到本月关于资本市场的新“国九条”颁布，我们预计保险新“国十条”或在2H24颁布落地，时隔十年的顶层设计有望进一步提升保险业定位。我们预计，加强国有商业保险公司效益指标长周期考核，发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用，或是新“国十条”重要议题。值得注意的是，《报告》提出允许保险公司在银行间债券市场发行无固定期限债券补充资本，拓宽保险公司资本补充渠道，或缓解上市险企核心偿付能力充足率掣肘，提升中长期现金分红水平。

　　投资建议：打造金融业“国家队”，利好央国企金融机构估值释放，同时涉及券商并购整合的相关标的有望受益。从高股息策略来看，我们根据央国企属性（权重50%，央国企第一大股东持股越集中越好）、静态股息率（权重30%，越高越好）、自由流通市值（权重10%，越大越好）和PB估值（权重10%，越低越好）进行标准化得分加总后求得名单，排名前十分别为中信银行、中国银行、邮储银行、建设银行、中油资本、光大银行、五矿资本、工商银行、农业银行和中国人保。

　　风险提示：1）金融机构竞争超预期；2）宏观经济复苏不及预期