东方证券-3月PMI点评：复产复工推动产需同步扩张-240331

　　研究结论

　　事件：2024年3月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，3月制造业PMI录得50.8%（前值49.1%，后同），非制造业商务活动指数录得53%（51.4%），综合PMI产出指数录得52.7%（50.9%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　复产复工推动产需同步扩张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月生产、新订单PMI分别为52.2%、53%（49.8%、49%），产需均回到枯荣线以上。生产端，除了生产PMI重返枯荣线上以外，供货商配送时间PMI也达到了50.6%（48.8%），说明货运效率明显回升，或与节后复工有关。需求端，新订单升幅较大，其中外需表现更为突出，新出口订单大幅提升5个百分点至51.3%。行业角度可以形成印证，据统计局，年初出口表现较好的行业产需均处在高景气区间，如木材加工及家具、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于55.0%以上；如果直接从出口订单来看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业进出口指数均高于临界点。此外，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数低于枯荣线，景气水平偏低。

　　市场预期继续向好。3月生产经营活动预期PMI为55.6%（54.2%）。分行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等必选消费，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材（或与家电有关）等出口相关行业都位于60.0%以上的高景气度区间。

　　复产复工推动补库。3月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为52.7%、50.4%、48.1%、48.9%（48%、46.4%、47.4%、47.9%），均有不同幅度的回升，其中部分指标回升可能主要受复产复工推动，如进口PMI上次位于枯荣线以上在2023年2-3月。

　　出厂价格PMI回落。3月原材料购进价格和出厂价格PMI指数分别为50.5%、47.4%（50.1%、48.1%），前后者差距扩大至3.1个百分点（2个）。据统计局，当前企业生产经营中仍面临一些突出问题，比如反映行业竞争加剧、市场需求不足的企业比重仍然较高。

　　3月大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.6%、50.3%（50.4%、49.1%、46.4%），不同规模企业生产经营状况均有所改善：（1）小型企业产需改善明显。

　　3月大、中、小型企业生产PMI分别为52.7%、51.5%、52.1%，分别上升1.5、1.9和4.9个百分点；新订单PMI分别为53.4%、53.2%、51.9%，分别上升2.1、3.8和8.1个百分点，其中各自新出口订单升幅均大于新订单，分别上升2.7、6.9、11.9个百分点，说明外需持续改善。（2）从业人员PMI企稳回升。3月从业人员PMI为48.1%（47.5%），其中大、中、小型企业分别为48.9%、47.2%、47.6%（47.8%、47.2%、47.2%）。

　　生产性服务业推动整体服务业扩张。3月服务业商务活动和新订单指数分别为52.4%、47.2%（51%、46.7%）。分行业看，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；批发、铁路运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于53.0%及以上。同时，餐饮、房地产等与居民出行和消费密切相关的行业，行业商务活动指数低于枯荣线。

　　基建推动建筑业扩张。3月建筑业商务活动指数和新订单为56.2%、48.2%（53.5%、47.3%）。其中，土木工程建筑业商务活动指数为59.8%。

　　3月PMI大幅回暖与节后复工有关，但更重要的是，从结构上看，回暖并未失衡，如产需均回到枯荣线以上；小型企业PMI表现明显更强；高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI分别上升3.1、2.1、1.8个百分点，虽然幅度上仍是前两者更大，但均有回升。

　　风险提示：全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。