西南证券-中国重汽-3808.HK-行业地位持续领先，走向高质量发展快速路-240328

　　事件：公司发布 2023年度报告，公司实现营业总收入861.5亿元，同比+44.8%，归母净利润为53.2亿元，同比+196.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年公司毛利142.4亿元，同比+42.3%，毛利率为16.7%，同比-0.1pp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　整车业务实现量价齐升，产品结构改善利好利润增长。23年公司重卡业务实现营收752.9亿元，同比+49.7%，全年销量22.7万辆（内/外销：9.7/13.0万辆），同比增长43.9%，大幅高于35.6%的行业整体增速，市占率攀升1.3pp至24.9%行业地位得到再度巩固。此外，23年整车平均单价为33.2万元/辆，同比+4.0%，重卡业务营运溢利率为5.8%，同比+0.6pp，价格/盈利水平的提升主要受产品结构改善与销量提升带来的规模效应所致。细分领域方面，中国汽车报显示，中国重汽在多个细分市场处于领先地位，在干线运输、渣土车运输、高端专用车、AMT、冷链运输、搅拌车、危险品运输、清障类专用车、4x2牵引车行业市占率分别为26.6%、26.8%、52.1%、30%、25.5%、26.2%、28.7%、35.2%、26.5%。集团在细分市场的持续深耕，叠加高端重卡出口占比提升，有望推动公司利润稳定增长。

　　费用管控能力较强，销售/管理费用明显下降。2023年公司毛利率为16.7%，同比-0.1pp,主要系高利润率的金融业务收入贡献减少所致。费用方面，销售/管理费用率分别为4.7%/5.4%，同比-0.2pp/-2.6pp，管理费用率同比改善明显，公司费用管控能力得以体现。从净利率来看，23年公司净利率为6.8%，同比+3.3pp，公司得当、有力的费用管控水平将继续利好净利率提升。

　　公司发布股权激励计划，持续巩固龙头地位。公司发布股权激励计划，目标24/25/26年营收不低于948/1091/1255亿元，销售利润率（利润总额/营业收入）分别不低于7.5%/8%/8.5%，该目标对应利润总额71.1/87.3/106.7亿元。我们认为，此次股权激励计划的发布表明了公司要继续巩固行业龙头的决心，在重卡行业持续复苏的背景下公司后期业绩值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年公司归母净利润分别64.7、74.9、87.9亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。