西南证券-耐世特-1316.HK-营收创历史新高，盈利能力将触底反弹-240327

　　事件：公司发布2023年报，实现营收42.07亿美元，同比+9.6%，净利润3674万美元，同比-37%，毛利率8.8%，同比-0.8pp，净利率1.07%，同比-0.63pp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　营收创历史新高，亚太地区表现亮眼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据标普统计，2023年全球整车制造商汽车产量增加9.4%，公司营收增速与行业基本持平，保持稳健增长。其中，与22年相比，由于美元兑人民币的升值幅度大于其兑欧元的贬值幅度，公司营收受到外币换算的不利影响约41.4百万美元；23年获客户原材料涨价补偿同比减少约16.2百万美元；就不利外币换算及与商品补偿有关的减少作出调整后，公司23年收入同比增长11.1%。分地区来看，23年北美地区营收22.59亿美元，同比+0.5%，占比53.7%，同比-4.8pp；亚太地区营收12.15亿美元，同比+25.9%，占比28.9%，同比+3.7pp；欧洲、中东、非洲及南美洲营收7.26亿美元，同比+17.3%，占比17.2%，同比+1.1pp；亚太地区继续保持强势增长势头。

　　突发事件影响盈利，持续开展降本增效。23年公司毛利和净利大幅下滑主要来自不利的外汇汇兑、供应商中断、重组成本及通胀压力等因素影响，其中供应商中断事件、UAW（全美汽车工人联合会）罢工、重组工作分别影响利润49.3百万美元、15.3百万美元、10.0百万美元。截止23年底，该供应商替代工作已完成。公司实施固定支出削减措施，包括在美国实施自愿提前退休计划、继续扩大全球工程能力及优化制造布局等。23年原材料占成本比重为65.4%，同比-1.3pp，表明通胀压力逐渐缓解，随着公司继续实施降本增效，积极开拓国内供应链，叠加原材料端进一步下滑，预计24年公司毛利和净利将企稳回升。

　　客户订单充足，行业领先优势延续。公司23年取得客户订单61亿美元，其中北美地区占比59%，亚太占比30%，其他地区占比11%；20%为中国品牌车企；83%用于电动车或电动车/内燃机共享平台；41%为新获取业务。客户订单充足，有望为公司带来长期高于市场水平的增长。目前EPS存在从C-EPS、P-EPS到DP-EPS、R-EPS的升级过程，随着L3+自动驾驶渗透率提升，线控转向元年有望到来，目前公司已获得与2个线控转向订单，彰显公司先进的技术实力，有望在行业升级中获得先机，提升市占率。

　　盈利预测与评级：预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为87.4%，对应当前PE为7.7/5.6/4.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，新产品拓展不及预期风险。