南华期货-纸浆周报：库存微调整，驱动仍偏上-240421

　　 【盘面回顾】上周纸浆期货价格震荡下调，整体持仓量减少，以多头减仓占优。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SP2409主力合约周度下跌140元/吨，跌幅为2.18%，收盘价为6290元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）针叶浆现货价格下跌，山东银星周度下跌50元至6350元/吨，河北俄针下跌200元至6025元/吨；阔叶浆山东金鱼上涨50元至5700元/吨。

　　 【产业表现】巴西纸浆厂Suzano宣布2024年5月份亚洲市场桉木浆报价涨价30美元/吨，5月1日起执行。据UTIPULP数据显示，2024年3月欧洲化学浆消费量87.91万吨，同比上升9.97%；欧洲化学纸浆库存量67.23万吨，同比下降1.45%。库存天数25天，较去年同期增加2天。今年一季度，广西金桂浆纸业有限公司完成白卡纸产量68.9万吨，其中，出口量达19.34万吨，同比增长88%。据欧盟统计局，2024年2月芬兰漂针浆出口中国数量14.65万吨，环比-22.2%，同比+88.0%，累计同比+18.9%。

　　 【核心逻辑】当前纸浆价格仍然走上游供应端逻辑，短期供应事件预期趋缓，上涨驱动减弱。下游对利润变化的容忍度较大，主要由下游成品纸产能过剩，以及企业规模不同对原料采购态度分化。供应端来看，上游浆厂销售压力不大仍然是对中国地区报价上涨的核心因素，其原因一是由于罢工检修等因素减少自身产量，浆厂提前通知，价格走未来2-3个月的预期驱动；二是欧洲纸浆市场的需求恢复，为纸浆发往欧洲的增量提升提供更大的可能性，中国地区供应相对减少，而整体供应平稳。国内纸浆需求端仍偏弱表现，具体体现从终端渠道向纸厂转移，部分地区纸厂成品纸库存压力较大，周度综合开工率及产量下滑。成品纸涨价函落地情况不佳，纸浆价格持续高位，前期纸厂低价原料库存去化，纸厂利润走低。上周国内纸浆港口库存有所减少，纸浆仓单库存小幅增加，企业成品纸库存小幅增加，预计本周纸厂综合开工率还将下滑。进入5月份，纸浆市场将逐渐转向淡季预期，从近5年的季节性统计来看，5月份的纸浆价格大概率向下调整，成品纸产量大概率降低。今年的上下游博弈愈加剧烈，短期纸浆价格仍然以供应端上行驱动为主，驱动的切换需等待纸浆库存压力的到来。

　　 【策略观点】SP2409主力合约多单谨慎持有。