光大证券-海外TMT行业2025年度投资策略：AI需求持续高景气，算力~终端~应用全产业链投资机会梳理-241205

　　AI算力需求持续高景气，单卡到组网集群各产业链环节均受益

　　1）供需：AI创新支撑算力需求，产能和技术等供给持续改善

　　2）芯片：英伟达全面领先，AMD和博通面临机遇，台积电享受代工红利

　　3）服务器：拥有大量未交付订单，关注Dell、HPE和超微电脑

　　供需：AI创新支撑算力需求，产能和技术等供给持续改善

　　产业链梳理：AI算力需求持续高景气，算力硬件产业链受益

　　AI大模型技术迭代，Scaling Law构建算力增长底层逻辑

　　短期订单强劲可见度高，后续持续跟踪客户订单和资本开支计划

　　技术供给方面，AI芯片加速技术迭代，助推算力成本下降

　　产能供给方面，CoWoS和HBM的供给情况均在积极改善

　　投资建议

　　1）云技术服务商：充裕的现金流支持大额资本支出投入，基础设施壁垒高筑，用户基础广阔，推荐微软、亚马逊，关注谷歌、Oracle；

　　2）AI+开发/数据分析：AI工具无缝集成至开发工作流，早期商业化进展较快，用户需求强劲，关注ServiceNow、Palantir；

　　3）AI+网络安全：基于AI/ML的网络安全解决方案也在不断升级和迭代，AI驱动的网络安全攻防升级将成为未来行业的主旋律。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】关注致力于AI/ML+网络安全解决方案、拥有较强技术壁垒的的公司，推荐微软，关注CrowdStrike、Fortinet；

　　4）AIAgent：当前企业客户对AI的数据整合、后台打通、优化工作流的潜在需求较为强劲，大型SaaS公司拥有坚实的客户基础、成熟的销售渠道，特别是专注于ERP、CRM等领域的SaaS产品服务于企业工作流，与Agent的逻辑相契合，推荐微软，关注Salesforce、Workday；

　　5）AI+教育：LLM复杂推理能力持续提升，有望拓展学术教育等垂类应用场景，关注多邻国。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　风险提示

　　AI产业链产能扩产可能存在瓶颈：2024年甚至2025年，AI算力供给仍难以满足需求，CoWoS先进封装和HBM的扩产进度直接决定AI算力供给能力，若扩产计划延迟，则会影响近两年AI算力市场规模的增速。

　　AI行业竞争加剧的风险。AMD、英特尔等其他芯片厂商积极布局AI芯片，同时云服务商联合博通、迈威尔科技等厂商开展定制化AI芯片研发，增加了整体AI算力行业的竞争水平，可能挤压厂商利润空间。

　　AI大模型迭代及下游应用进展不及预期，大模型训练和推理的算力需求的下行风险：AIGC浪潮提振算力需求，倘若后续AI大模型迭代及下游应用进展不及预期，算力需求下行将导致芯片、服务器、数据中心等产业链公司业绩增速下行。

　　下游需求不及预期风险：智能终端的出货及商业化表现很大程度上取决于下游客户的需求，消费者偏好的转变和新兴技术的迭代速度都可能影响产品的市场需求，若不能准确把握这些变化，可能会导致终端产品滞销或错失市场机会。

　　市场竞争加剧风险：随着市场的不断扩大和技术的快速发展，智能终端领域可能会面临越来越激烈的竞争。竞争对手可能会通过降价、创新产品、增强服务等方式来争夺市场份额，企业需要不断创新和提高效率以保持竞争力。

　　市场拓展不及预期：针对智能手机、汽车等相对成熟赛道，国内市场竞争已相对激烈，部分厂商开始将市场拓展至全球，企业在新市场的拓展可能面临多种挑战，如文化差异、消费者偏好、当地法规等。如果市场拓展速度和效果不及预期，可能会影响企业的发展战略和长期发展。

　　商业化进展不及预期风险：AI应用的用户需求和渗透率扩张可能低于预期。

　　国内外政策风险：AI相关版权和数据合规政策仍待完善。