平安证券-香港交易所-0388.HK-业绩高基数下承压，互联互通功能有望更好发挥-240424

　　事项：

　　香港交易所发布2024年一季报，营业总收入52.01亿港元（YoY-6.42%）；归母净利润29.70亿港元（YoY-12.85%）；归属母公司净资产494.75亿港元（YoY+1.53%），BVPS为39.02港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　主营业务高基数下承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1交易费及交易系统使用费/联交所上市费/结算及交收费/存管托管及代理人服务费/市场数据费/投资净收益分别同比-7%/-13%/-4%/-4%/-1%/-13%，收入占比30%/7%/20%/4%/5%/26%。分部门来看，现货/股本证券及金融衍生品/商品/数据与连接/公司项目分部营收分别同比-12%/-15%/+33%/+4%/-1%。现货分部同比表现承压，主要受股票交易低迷和去年同期高基数影响。衍生品分部则主要受保证金规模减少、投资收益下滑及衍生权证和牛熊证等交易低迷的拖累。职工薪酬同比+16%，使得公司利润率有所下滑。

　　现货部门：交易同比承压、环比有所改善，IPO持续低迷。据Wind和港交所官网，24Q1恒生指数整体震荡，累计下跌3.0%（vs23Q4 -4.3%，23Q1 +3.1%），成交量同样环比改善，而同比承压，24Q1现货市场日均成交额994亿港元（YoY-22%，QoQ+9%）。其中北向日均成交额1308亿元（YoY+35%，QoQ+24%），但23年8月起A股交易费率下降和人民币贬值拖累陆股通交易收入，南向日均成交额290亿港元（YoY-17%，QoQ+11%）。现货分部交易费6.54亿港元（YoY-22%）。融资活动受流动性影响延续低迷，据港交所官网，24Q1港股IPO12家，募资额47亿港元（YoY-29%），现货分部联交所上市费收入2.2亿港元（YoY-2%）。

　　衍生品部门：期交所衍生品日均成交张数创季度新高。据港交所官网，24Q1期货及期权日均成交量1500千张（YoY+6%），其中人民币货币期货、恒生科技指数期货及恒生中国企业指数期货是主要增长来源。但受交易结构变化、以及部分合约的折扣影响，预计平均交易费率有所下降；以及联交所衍生权证、牛熊证及权证日均成交金额103亿港元（YoY-21%），共同导致衍生品部门交易费及交易系统使用费收入5.8亿港元（YoY-5%）。而衍生权证、牛熊证上市数量的同比下滑，也是拖累上市费收入的重要原因，衍生品分部中联交所上市费1.5亿港元（YoY-25%）。

　　商品部门：金属合约交易量同比提升较多。据公司公告，24Q1LME收费交易的金属合约平均每日成交量659千手（YoY+31%），LME交易费及交易系统使用费收入3.47亿港元（YoY+40%）。

　　受高基数及保证金规模下降影响，投资收益同比下滑。据Wind统计，24Q1平均6M-HIBOR在4.7%左右，仍维持高位，但由于衍生合约价格下跌使保证金要求降低，以及LMEClear参与者需要缴款减少，保证金及结算所基金平均资金金额1846亿港元（YoY-25%），使得港交所24Q1现金及银行存款投资收益10.7亿港元（YoY-13%）。外部组合投资收益受政府债及按揭证券投资亏损影响，24Q1外部组合收益1.7亿港元（YoY-13%）。合计投资净收益13.4亿港元（YoY-13%）。

　　中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，港交所互联互通功能将继续强化。近期监管也多次提及要扩大金融高水平开放、巩固提升香港国际金融中心地位。4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排、支持内地行业龙头企业赴香港上市。港交所有望继续发挥互联互通功能，稳固连接内地与全球资本市场的地位，ETF扩容、人民币柜台纳入港股通、更多内地龙头企业赴港上市，也有望继续提升港股市场资产端质量、进而助力流动性的改善。

　　投资建议：在国内资本市场高水平对外开放的政策导向下，港交所作为连接国内与全球的重要金融基础设施的重要性有望继续提升，同时公司业绩相对韧性，我们维持公司24/25/26年归母净利润预测121/124/132亿港元，对应同比变动+2%/+2%/+6%，对应24年PE为25.0倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）货币政策影响超预期；2）地缘政治局势超预期导致市值大幅下跌；3）中概股回归上市速度不及预期；4）行业监管政策收紧导致重点个股价格下跌；5）全球经济景气度不及预期。