华西证券-九典制药-300705-业绩符合预期，经皮给药产品矩阵即将形成-240425

　　事件概述

　　公司发布2023年年报和2024年第一季度报告：公司2023年实现营业收入26.93亿元（+15.75%）、归母净利润3.68亿元（+36.54%）、扣非归母净利润3.40亿元（+36.91%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024Q1实现营业收入5.91亿元（+17.74%）、归母净利润1.26亿元（+63.44%）、扣非归母净利润1.06亿元（+53.90%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　洛索洛芬钠凝胶贴膏稳定放量，经皮给药产品矩阵即将形成

　　根据公司2023年年报：2023年公司大单品洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入仍达15.47亿元（+18.70%），洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额稳步扩大，稳固了公司发展的基石；酮洛芬凝胶贴膏首次参加国家医保谈判，以极具竞争力的价格顺利纳入国家医保目录，为未来的营业收入稳步增长注入了新的活力，椒七麝凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等一系列经皮给药高端制剂申报生产，为公司消炎镇痛领域市场开拓增添了新动能，我们认为随着公司研发提速，未来更多经皮给药制剂产品上市并放量，将进一步贡献业绩增量。

　　院外市场稳步推进，线下OTC与线上电商端增长显著

　　根据公司2023年年报：公司院外线下OTC市场实现跨越式增长，OTC事业部与10家头部连锁达成战略合作，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，市场份额加速扩大。潜力品种如乙酰半胱氨酸颗粒、铝碳酸镁咀嚼片、参苓口服液等后劲十足；公司院外线上电商端全面布局，壮大了电商平台自营团队，实现了京东健康由代运营向自营的转变。公司依托线下大药房主体，构建店铺矩阵，自建微信小程序，从零开始搭建起了医药自营电商平台。同时，公司积极培育电商自有规格，布局大健康产品体系，创立了久悦佳品牌，并成功完成了氨糖、VDVK钙的开发及上市，这些举措不仅拓宽了公司的销售渠道，也提升了品牌影响力，为公司的未来发展注入了新的动力。

　　投资建议

　　调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为31.87/37.44/43.90亿元（前值为34.59/42.58/X）,预计2024-2026年EPS分别为1.47/1.93/2.44元（前值为1.38/1.76/X），对应2024年4月25日35.01元/股收盘价，PE分别为24/18/14倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品销售和推广不及预期、研发项目进展不及预期。