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核心观点
公司24年H2业绩有望筑底回升(需求旺季+人民币升值/海运费下降等外部因素改善),实现困境反转;公司空悬及传感器业务具备成长空间,部件品类持续扩充,在手订单充足,海外订单逐步落地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】25年利润弹性来自于营收放量(空悬营收增速上行,传感器延续高增)下费用率压降,尤其股权激励一次性费用确认大幅减少、利息支出(可转债发行已获批)减少及研发费用率回落。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
事件
8月31日公司可转债融资获证监会批文;9月陆续公告空悬等多个项目获客户定点;当前公司或受益于外部宏观环境改善,盈利能力有望边际改善。
简评
24年营收实现较快增长,空悬及传感器业务贡献弹性,内销走强。
24H1公司实现营收31.84亿元,同比+21.7%,其中TPMS(第一大业务)营收约9.85亿,同比+20%,营收占比约31.5%;新兴业务空悬及传感器业务营收分别约4.24、3.10亿,同比分别+44.5%、+51.7%,营收占比合计提升至23%(同比+4.1pct);传统业务金属管及气门嘴营收分别约7.5、3.8亿,同比分别+8.4%、+5.1%,营收占比合计约36%。分区域看,24H1国内外销营收占比接近1:1,其中内销受益于空悬等新兴业务放量,营收同比+43%,占比同比提升约7.5个pct(首次超过外销);而外销受制于欧美市场需求疲软,当期营收同比仅+5.8%。
股权激励费用及进口原材料价格上涨致使利润承压,25-26年营收增长推动费用率压降或具备利润弹性。
24年公司期间费用支出处于高位,尤其全年股权激励确认管理费用支出预计约1.2亿元,其中Q2约0.39亿(H1合计约0.77亿,H2收窄),还原后的Q2净利润同比+30%;25年股权激励费用约0.36亿,同比-0.84亿元。此外,公司研发投入因空悬、传感器、adas等新兴业务拓展仍在加码,24H1研发费用率高达8.52%,同比+1.05pct;整体期间费用率约20.68%,同比+1.33pct;分业务看,24H1公司整体毛利率约27.13%,同比-0.65pct,其中传统业务、空悬业务或同比稳定(规模起量对冲年降),传感器及adas业务回落或受制于进口芯片采购成本上涨(人民币贬值负贡献);分子公司看,保富中国(TPMS国内)当期净利润小幅下滑(0.2亿,同比-0.04亿),合肥保隆(ADAS等)增收增亏(营收4.3亿,同比+38%;净利润-0.17亿,增亏0.35亿),Dill(北美业务)稳定(净利润1.58亿)。
空悬及传感器部件品类扩充,在手订单充足,海外订单及产能落地。
1)公司具备空悬系统集成能力,除空簧、供气单元、储气罐、传感器等优势产品外,目前逐步拓展减震及控制等部件,自制部件种类国内领先,研发集成、成本控制、规模等优势突出。
2)目前公司公告空悬在手订单累计金额高达百亿元,除理想、比亚迪、奇瑞等国内优质客户外,9月首次公告定点欧洲知名主机厂订单项目。此外,公司可转债已于8.31获批,拟募集13.9亿扩产空悬产能,具备成长空间。
3)此外,公司传感器产品序列丰富,内生+外延(并购德国PEX、龙感)及海外(匈牙利等)投资建厂,受益于汽车智能化具备增长空间。
投资建议:公司传感器及空悬业务具备成长性,24年H2业绩有望筑底回升(需求旺季+人民币升值/海运费下降等外部因素改善),25年利润弹性来自于营收放量(空悬营收增速上行,传感器延续高增)下费用率压降,尤其股权激励一次性费用确认大幅减少,可转债融资落地后利息支出降低、以及研发费用率回落。
我们预计公司2024-2026年营业收入分别约69.6/89.4/112.0亿元,同比+18.1%/+28.5%/+25.2%。其中按业务拆分:TPMS营收分别为20.5/22.5/24.8亿元;汽车金属管件分别为14.9/15.7/16.5亿元;气门嘴分别为8.2/9.0/ 9.9亿元;空气悬架分别为10.0/20.0/30.0亿元;传感器分别为8.0/11.2/15.7亿元;其他分别为8.0/11.0/15.1亿元。我们预计公司归母净利润分别约4.04/6.06/7.38亿元,对应PE分别约20.6、13.8、11.3倍,给予“买入”评级。
敏感性分析:乐观情景下,公司营收快速增长,原材料成本明显下降。2024-2026年营收分别为70.7/93.1/119.4亿元,同比+19.9%/+31.6%/+28.3%,其中按业务拆分:TPMS营收分别为20.6/22.9/25.4亿元;汽车金属管件分别为15.0/15.8/16.7亿元;气门嘴分别为8.2/9.1/10.1亿元;空气悬架分别为10.3/21.6/33.6亿元;传感器分别为8.3/11.9/17.1亿元;其他分别为8.3/11.7/16.5亿元。综合毛利率分别为27.7%/27.6%/27.5%,净利率分别为6.63%/7.78%/7.68%,对应2024-2026年归母净利润分别为4.92/7.35/9.21亿元,同比+29.8%/+49.6%/+25.2%,对应PE分别约17.0、11.3、9.0倍。
悲观情景下,公司营收增长放缓,原材料成本有所上升。2024-2026年营收分别为68.6/85.9/105.0亿元,同比+16.3%/+25.3%/+22.2%,其中按业务拆分:TPMS营收分别为20.4/22.2/24.2亿元;汽车金属管件分别为14.8/15.5/16.2亿元;气门嘴分别为8.2/8.9/9.7亿元;空气悬架分别为9.7/18.4/26.7亿元;传感器分别为7.7/10.5/14.3亿元;其他分别为7.8/10.4/13.9亿元。综合毛利率分别为26.1%/26.0%/25.9%,净利率分别为4.66%/5.66%/5.49%,对应2024-2026年归母净利润分别为3.19/4.86/5.76亿元,同比-15.7%/+52.3%/+18.4%,对应PE分别约26.1、17.1、14.5倍。
风险提示:行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。
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