中泰证券-继峰股份-603997-Q1符合预期，获宝马订单座椅全球化实现0到1-240429

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收52.9亿元，同比+3.5%，归母净利润0.2亿元，同比-68.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公司发布公告，子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入：本部符合预期，格拉默欧洲区略低于预期。Q1收入52.9亿元，同比+3.5%，预计本部保持较快增长（因为24Q1座椅业务为纯增量），但格拉默营收5.6亿欧，同比-5.5%，其中亚太/欧洲/美洲区营收增速分别为3.3%、-11.9%、0.3%，欧洲区收入低于预期主要是需求不及预期。

　　利润：本部经营性持续向好，格拉默北美亏损收窄。根据格拉默2024年一季报，2024年格拉默经营性EBIT为0.24亿欧，经营性EBIT率为0.4%，同比-1.9pct，分地区来看，欧洲/美洲/亚太经营性EBIT率分别为2.2%、-4.4%、7.7%，北美市场亏损收窄1.4pct，欧洲市场受收入下降影响盈利同比-3.0pct，亚太市场受汇兑和产品结构影响同比-2.2pct。格拉默2024Q1净利润亏损570万欧，由盈转亏，假设按照7.68汇率计算以及考虑继峰对格拉默持股比例，则预计Q1格拉默并表利润约亏损0.39亿元，继峰本部利润约0.58亿元，考虑到乘用车座椅作为新兴战略业务仍然处于亏损阶段，头枕扶手等主业经营性维持较好。

　　座椅全球替代&规模化拐点已至：

　　斩获宝马订单实现座椅全球化0到1，本土替代有望升级全球替代：公司公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的是德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。本次定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。

　　座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。

　　自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。

　　盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为39X、15X、11X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等