东吴证券-长城汽车-601633-2023年报点评：Q4业绩符合预期，践行长期主义高质量发展-240330

　　公告要点：公司2023年全年实现营收1732.12亿元，同比+26.12%，归母净利润70.22亿元，同比-15.06%，扣非后归母净利润48.34亿元，同比+7.98%，其中海外营收同比翻倍增长达536.11亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4公司实现营收537.08亿元，同环比分别+41.9%/+8.4%，归母净利润20.27亿元，扣非后归母净利润10.26亿元，同比均大幅增长，环比分别-44.2%/-66.4%，Q4业绩表现符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　坚持稳健发展，高端化与全球化并进突破。2023年全年公司实现销量120万台，同比+15.85%，其中海外销量31.4万台，同比+82.37%，新能源汽车销量25.64万台，同比翻倍以上增长；20万元以上价格带车型销量22.58万台，占比超18%，23年单车均价14.14万元，同比提升1.2万元。23Q4公司销量36.67万台，同环比+38.3%/+6.0%，单车均价（近似）14.65万元，同环比+2.6%/+2.3%，产品结构持续优化，Q4坦克销量占比13.5%，同比+0.5pct。23Q4公司毛利率18.47%，同环比分别+0.5/-3.2pct，同比提升主要系规模效应增强&产品结构优化，环比下降主要系Q4行业竞争加剧，公司经销商返点增加所致。Q4销管研费用率分别5.9%/3.1%/4.8%，分别同比++0.6/-0.7/+0.2pct，分别环比+2.2/+1.0/+0.7pct，环比大幅增加主要系年底奖金一次性计提发放所致。Q4公司扣非后净利率1.9%，同环比+1.6/-4.3pct，扣非后单车盈利0.28万元，环比-68.3%。全年扣非后单车净利润实现0.39万元，同比-6.4%。公司持续加速生态出海，持续加大研发投入，全球化/电动化/智能化不断进阶，高质量向上发展。

　　展望2024年，电动智能化以及全球化发展持续，新车周期依然强势。2024年长城汽车将以魏牌高山行政加长版、坦克700 Hi4-T、全新哈弗H9，以及魏牌蓝山激光雷达版本和全新高端轿车/SUV等更多产品，以开启全新征程，持续推进智能新能源转型；同时公司持续丰富海外市场布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约投产。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司全球化和高端化发展进一步加速，但国内乘用车行业竞争依然较为激烈，我们小幅上调公司2024~2025年营收预期，基本维持2024~2025年归母净利润预期，营收由2006/2445亿元上调至2244/2549亿元，对应归母净利润为89/117亿元，2026年营收/归母净利润预计分别为2834/151亿元，2024~2026年营收同比增速分别为+30%/+14%/+11%，归母净利润同比增速为+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.0/1.4/1.8元，对应PE为22/17/13倍，维持长城汽车“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。