东方证券-宏观经济动态跟踪：如何看待红海形势对集装箱吞吐数据的干扰？-240202

　　研究结论

　　事件：从去年12月中旬至今，红海局势持续紧张，众多船司开始绕行好望角。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受此影响全球航运陷入运价波动上涨、供应链不稳定的担忧中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　目前国内集装箱情况如何？据财联社报道，有业内人士表示，目前还没遇到集装箱特别紧缺的情况，只是差不多接近了供需平衡，且据国内多家港口消息，目前华东、华北地区港口码头空箱情况稳定，处于供求平衡状态。但也有华南地区港口负责人称，部分箱型如40HC有缺，但不甚严重。

　　1月集装箱吞吐增长较快，环比有望修复。如果假设1月最后三天日均吞吐量为75万标准箱（周环比降幅接近1月上旬到中旬），则对应同、环比分别为16.5%、7.7%。不过，考虑到2023年春节偏早形成基数扰动，如果只看2023年和2024年截至1月14日，同比读数也高达12.4%。

　　如何看待红海形势对集装箱吞吐高频数据的干扰？空箱吞吐或再现。

　　为什么2023年末不需要调整？当时红海局势对集装箱高频数据影响或仍可控。从去年12月中旬至今，红海局势持续紧张，众多船司开始绕行好望角。受此影响全球航运陷入运价波动上涨、供应链不稳定的担忧中。然而2023年12月时集装箱风险相对可控，主要是因为2021年以来集装箱过剩所形成的安全垫，12月纽约联储供应链压力指数也并未显著增长。

　　今年1月集装箱空箱吞吐的风险正在增长：（1）随船运输的集装箱周转率随之下降。（2）更重要的是，随着集装箱持续从亚太地区前往欧洲，而欧洲由于生产疲软回流较小，亚洲“缺箱”风险逐渐增长。分析机构Vespucci Maritime表示，中国农历新年开始之前四周抵达亚洲港口的量比以往减少780,000TEU。

　　如何估计空箱的影响？主要以2022年11月作为参考系，计算当实际吞吐量损失多少个百分点时，模型估计的当月环比与实际值相近（模型框架详见《集装箱吞吐是否还能有效跟踪中国出口？》）。最终当2022年11月实际有效集装箱吞吐量为2250.7万标准箱时（实际为2294.9万标准箱），对应环比为-2.4%左右（实际为0.48%）时，模型估计的当月环比与实际值一致，因此后续计算过程中均假设集装箱有效吞吐量为实际值的98.07%。以此作为空箱调整的情况下，1月集装箱吞吐环比为5.6%（2015、2017-2019以及2021年同期均值为4.7%，2016年缺失数据，且当年同期出口偏低），春节错位影响下对应同比为14.3%；如果只考虑两年1月前14日，则同比为10.2%（不调整为12.4%）。不过需要注意的是，这种估计方法假设当下与2022年11月有一定相似性，参考当下集装箱情况，截至1月末情况可能要稍好一些。此外，中国对欧出口还有中欧班列可以使用，中国物流与采购联合会国际货代分会会长康树春也提及，海运受挫，部分货主、外贸企业开始将目光转向中欧班列或中欧跨境公路运输，1月16日“广州-汉堡”中欧班列也已时隔两年再次启程（17天左右可抵达，较海运节省一半时间）。

　　此外关于运价还有两个注意点，其一是当下对欧航线上涨更多是地缘冲突下航运供给收缩，欧洲基本面修复偏慢，但更重要的可能是其二，红海局势的热度掩盖了巴拿马运河的潜在危机，巴拿马运河是中国对美东出口太平洋航线的必经之路，另一条是当下存在地缘冲突的苏伊士运河。气候因素下目前巴拿马运河运力明显下降，且需要注意的是，受地理环境限制，亚洲大型集装箱船必须选择苏伊士运河穿过地中海前往美东港口，所以一般苏伊士运河的运力更强，巴拿马运河运力变化影响有限，但当下苏伊士运河受地缘影响的情况下，巴拿马运河运力减弱对美东航线的影响将更加显著。因此我们可以看到，CCFI美东航线涨幅明显强于美西航线。相应地我们也提示，当下对美出口或更适合以美西航线作为高频参考，而美西航线运价也有上升，或说明美国进口需求有望延续。

　　风险提示：测算假设与实际不完全相同；外需变化快于预期；地缘变化超预期