安信证券-盘江股份-600395-价格回升助力吨煤毛利环比改善，计提资产减值拖累Q3业绩-231030

　　公司发布2023年三季度业绩报告：2023年前三季度公司实现营业收入76.19亿元，同比下降15.87%；归母净利润7.73亿元，同比下降53.40%；扣非归母净利润6.99亿元，同比下降63.71%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，2023年第三季度公司实现营业收入23.22亿元，同比下降17.30%，环比下降4.64%；归母净利润1.54亿元，同比下降62.92%，环比下降42.88%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降70.20%，环比下降39.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q3公司煤炭产销量环比双降，价格恢复下吨煤毛利环比有所改善：据公告，自产精煤方面，2023年前三季度公司自产精煤产量337.37万吨，同比+2.80%；销量338.09万吨，同比+3.83%；吨煤售价1647.98元/吨，同比-19.09%；吨煤成本1086.92元/吨，同比+1.78%；吨煤毛利561.06元/吨，同比-42.09%。自产混煤方面，2023年前三季度公司自产混煤产量514.27万吨，同比+1.78%；销量507.43万吨，同比-0.55%；吨煤售价268.09元/吨，同比-3.46%；吨煤成本170.67元/吨，同比+16.53%；吨煤毛利97.42亿元，同比-25.77%。分季度看，2023年第三季度公司煤炭产量282.83万吨，同比-6.81%/环比-12.44%；自产煤炭销量276.23万吨，同比-7.29%/环比-14.47%；吨煤售价796.24元/吨，同比-5.85%/环比+9.40%；吨煤成本544.45元/吨，同比+6.77%/环比+544.45%；吨煤毛利251.79元/吨，同比-25.02%/环比+12.42%。

　　控股子公司计提资产减值准备拖累Q3业绩，Q4或因9月底煤矿事故影响后续产量：据公告，公司控股子公司贵州首黔资源开发有限公司于2023年8月28日收到贵州盘北经济开发区管理委员会《关于推进解决贵州盘县“煤（焦、化）-钢-电”一体化循环经济工业基地项目闲置土地遗留问题的通知》。为了真实、客观地反映资产状况，按照《企业会计准则》等相关规定，首黔公司对存在减值迹象的原“煤（焦、化）-钢-电”一体化项目相关资产进行了减值测试，并依据评估报告确认的减值额计提资产减值准备1.76亿元。按照公司对首黔公司86%的持股比例测算，将减少归母净利润1.51亿元，拖累公司Q3业绩。此外，由于2023年9月24日公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气煤）发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。为吸取事故教训，公司立即组织所属煤矿开展安全大检查，同时据Mysteel调研，事故发生后，盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业，截至10月29日，尚未获取到该煤矿复产消息。考虑到山脚树煤矿为公司旗下产能排名第三的矿井，预计事故停产或影响公司Q4产量及业绩情况。

　　煤电一体项目落地在即：据贵州省工业和信息化厅及盘州发布官方微信，2023年9月16日贵州盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目主体工程（1号）锅炉已完成水压试验，争取11月30日前完成1号机组首次并网发电，2号机组已完成锅炉钢结构等部分设备安装基础及设备的安装，预计将于明年Q1实现首次并网发电。新光项目建成后，将成为西南区域第一个投运的超超临界二次再热火电项目，同时，项目还建有新能源发电装机100万千瓦及其配套储能设施、年产200万吨煤焦装置及化工产品装置、年运力650万吨的铁路专线。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收为95.04亿元、126.21亿元、140.65亿元，增速分别为-19.7%、32.8%、11.4%；归母净利润为10.93亿元、13.00亿元、15.00亿元，增速分别为-50.2%、18.9%、15.4%。公司作为西南焦煤龙头，未来三年不断有新增产能释放，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为7.01元。

　　风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期