浦银国际-Mobileye-MBLY.US-首次覆盖：辅助 驾驶芯片龙头，高阶智驾因机以发-240909

　　我们首次覆盖Mobileye（MBLY.US），首予“买入”评级，目标价为16.2美元，潜在升幅19%，对应2025年调整后目标市盈率29.9x。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　新能源车智能化浪潮下，在智能驾驶领域的全面布局为公司成长奠定基础：作为ADAS芯片龙头，公司全球份额可观，也具有目前最完整的自动驾驶定义和产品布局，ADAS方案的成熟算法模型和经过广泛验证的上车数据，为已实现量产的高阶智驾方案SuperVision进入更多国际车企打下坚实基础；叠加在L3级自动驾驶的项目定点和L4级AMaaS业务的布局，公司有望随着智驾行业的自然扩张实现加速成长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们首次覆盖Mobileye（MBLY.US），给予“买入”评级。

　　在ADAS领域20余年的能力积累，叠加走向开放的商业模式，兼顾各类客户需求：公司技术底蕴深厚，硬件方面EyeQ系列不断迭代，软件算法方面也形成了四大核心技术并持续更新。公司2023年芯片出货量超过3,700万颗，受益于规模效应，成本优势明显，满足部分国际车企快速普及智驾功能的需求。而面对车企不断增长的自定义差异化产品需求，Mobileye已于2022年推出SDK支持客户进行定制开发，商业模式从纯“黑盒”交付走向灵活开放，更好地适配客户需求。

　　二季度出货量和盈利表现环比改善，公司指引兑现有望拉动估值恢复：1Q24公司出货量受到下游Tier 1客户库存过剩的影响下滑明显，但我们认为汽车半导体行业已进入主动去库存阶段，2Q24开始已经可以看到EyeQ芯片出货量环比回升113%。随着下游拉货动能的恢复，公司收入增速及盈利能力指标在二季度已展现恢复之势，后续季度若公司指引如期兑现，将带动估值从底部上行，进入上升通道。

　　估值：我们采用DCF估值法，假设Mobileye 2029-2033年的营收成长率为20%-25%，永久增长率为3%，WACC为8.4%，得到Mobileye的目标价为16.2美元，潜在升幅19%，对应2025E经调整市盈率为29.9x。

　　投资风险：宏观经济走弱导致全球汽车需求不振；行业竞争加剧导致份额流失，拖累公司毛利率；业务进展不顺，定点项目量产时间晚于预期，出货量不及预期；中美博弈加剧，在华业务受限；公司利润释放不及预期，无形资产摊销蚕食净利润；母公司战略调整，继续减持