浦银国际-小米集团~W-1810.HK-手机等核心业务持续上行，智能汽车毛利率超预期-240826

　　重申小米的“买入”评级，维持目标价23.6港元，潜在升幅26%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　重申小米的“买入”评级：小米的两大业务板块，手机x AIoT和智能电动车，分别处于稳定和强劲增长的趋势中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）首先，小米的智能手机出货量及份额都保持良好的增长势头，包括国内和海外，并且高端智能手机增长强劲。这既为IoT的产品增长提供基础方法论，也为互联网业务积累用户，尤其是高端用户。因此，手机x AIoT增长强劲。其次，小米首次披露智能电动车业务板块毛利率达15.4%，大超市场预期。这主要得益于交付量超预期的规模效应、供应商的支持以及汽车周边产品的贡献。综合来看，小米手机、汽车、IoT等都是在小米统一架构中面向C端的产品，具备长期增长潜力和空间。因此，我们对于小米的长期业务增长持乐观态度。

　　小米2024年下半年展望：分业务板块：1）智能手机：我们预期今年出货量有望达1.66亿部。受上游成本上行影响，手机毛利率在今年三季度有望触底，并在四季度开始复苏上行。手机业务的高端化、全球化、新零售等战略持续落地兑现。2）IoT：包括大家电（例如空调）在内，多个品类强劲增长，毛利率有望维持高位。通过内部自研等战略转换，小米IoT品类有序扩张。3）互联网：该业务板块直接受益于手机、IoT等用户基数，尤其是高端用户基数的增长。而且，用户基数增长带来规模效应，有望维持高毛利率表现。4）智能电动车：小米SU7的超预期成功，为明年新车奠定坚实基础。在交付量屡创新高时，公司汽车毛利率表现亮眼，并有望在今年三四季度进一步提升。综合来看，我们认为小米有释放利润的能力，并上调小米2024年和2025年的盈利预测。

　　估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米2025年智能手机、IoT、互联网业务12.0x、15.0x、12.0x的目标市盈率，给予智能电动车2.0x的目标市销率，得到23.6港元的目标价，潜在升幅26%。

　　投资风险：在智能手机等消费电子产品需求增长不如预期。手机等供应链零部件及上游半导体成本持续上升。行业竞争加剧，公司利润率承压。智能电动车业务交付量及毛利率不如预期。新业务投入较大，拖累利润表现。