浙商证券-爱玛科技-603529-2024年一季报点评报告：盈利能力超预期，期待24年踏浪行-240426

　　2024年Q1季报速览

　　1）收入&利润：收入49.54亿元，yoy-8.97%；归母净利润4.83亿元，yoy+1.16%；扣非归母净利润4.50亿，yoy-3.90%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2）销量&单车：2024年销量预计246万辆（yoy-12%），对应ASP预计为2014元，预计同比增加70元；对应单车净利预计为196元，同比增长26元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3）盈利能力：

　　-毛利率18.04%，同比增加2.22pct；归母净利率9.76%，同比增加0.98pct；毛利率、净利率皆为同期（一季度）历史新高，同比增幅亮眼，预计主要系产品结构提升所致，也意味着公司产品结构提升亮眼，新产品作用效果凸显。

　　-销售、管理、研发、财务费用率分别为3.55%/2.62%/2.51%/-1.73%，同比变化+0.96/0.53/0.34/0.18pct，各项费用皆略有增加，预计主要系收入承压下部分费用刚性和后几个季度费用的提前列支所致。在高费用率背景下，净利率创下除去22Q4外的正常季度历史最高水平，后续量价齐升值得期待！

　　2023年产品&渠道蓄势，销量增速回升可期

　　1）2023年产品端“科技”&“时尚”并进：

　　-科技方面，三电系统与智能化均有较大提升。①电机方面，自研高效超静音面包型轮毂电机和高效凸极电机，性能全面优化。目前自供数量已接近400万台；②控制器方面，开发蔚蓝控制器已批量生产并应用；③电池方面，积极推进钠电研发；④智能化方面，发布新一代引擎5。公司核心零部件和智能化方面进行差异化竞争并持续突破，品牌调性持续提高，产品结构有望持续优化；

　　-时尚方面，①LOGO全新升级，与国际知名设计师Rob Janoff（苹果logo设计师）合作优化升级自身logo，发布“时尚爱玛、自在出行”的品牌slogan，与国际知名色彩机构合作对产品进行色彩赋能。②发布系列新品，2023年成功发布数款大单品“蛋蛋”（轻奢优雅）、“露娜”（时尚萌系）、“造梦师”（科技十足）、“极客”（机甲酷炫）、“指挥官”（青春硬朗）。2024年至今已发布“仰望”、“趣味蛋”、“元宇宙Pro”、“骁龙”、“机甲师”等系列，其中仰望上市60天单款出货量达16.8万台，有望在24年继续引领产品浪潮。

　　2）2023年渠道端门店再升级：打造行业首家女性专属品类店——“miss大小姐时尚主题店”，粉色基调装修搭配专属陈设设计呈现以“朋克女孩”、“月亮女孩”和“甜心女孩”为主题的终端场景，彰显年轻女性甜酷飒爽的时尚态度，2023年已拓展超过50家专属门店。

　　盈利预测与估值：

　　电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。伴随业绩不断超预期释放，行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头，冠军之心不可低估。预计2024-2026年公司营收238.55/273.48/317.82亿元，同增13.40%/14.64%/16.21%，归母净利润22.74/27.41/33.06亿元，同增20.89%/20.54%/20.59%，当前市值对应PE为13.06/10.84/8.99X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，维持“买入”评级。