华福证券-白云机场-600004-业务量修复叠加降本增效，推动盈利水平提升-231031

　　投资要点:

　　事件:白云机场公布2023Q1-3财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q1-3公司实现营收46.1亿元，同比+39.3%;归母净利润2.7亿元，同比+143.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q3公司实现营业收入17.2亿元，同比+34.6%;归母净利润1.2亿元，同比+205.5%。

　　2023年1-9月各项业务指标改善持续。1)飞机起降架次:实现34万架次，同比+52.5%，恢复至19M1-9的92.4%。2)旅客吞吐量:实现4630万人次，同比+111.1%，恢复至19M1-9的84.9%次。3）货邮吞吐量:浦东机场实现144万吨，同比-1.4%，恢复至19M1-9的103.1%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。

　　看国际恢复情况,23M1-9实现飞机起降架次5万架次，同比+53.9%;实现旅客吞吐量542万人次，同比+936.6%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。

　　坚持降本增效,盈利水平修复持续。1)收入:23Q1-3公司实现营收46.1亿元，同比+39.3%;其中23Q3实现营收17.2亿元，同比+34.6%。收入增长主要系航空主业修复叠加公司持续挖掘航站楼非航业务资源价值，23年10月31日，公司和南方航空签署二号航站楼办公用房、柜台及贵宾两舱等资源租赁协议，协议期五年，期内总金额11.3亿元，年合同金额不少于2.2亿元。2)咸本费用:营收高增下公司成本费用控制良好。23Q1-3公司营业成本为36.7亿元，同比+0.2%;销售费用率2.1%，同比-0.1pp;管理费用率6.0%，同比-2.1pp;财务费用率1.8%，同比-0.8pp。3)利润:23Q1-3公司实现归母净利润2.7亿元，同比+143.7%，归母净利率5.9%，同比+24.9pp，扭亏为盈。单看23Q3，归母净利润1.2亿元，同比+205.5%，归母净利率6.8%，同比+15.4pp。

　　盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。因国际客流恢复不及预期，我们下调23-25年归母净利润为3.4/13.5/23.6亿元（前值为5.0/15.6/23.7亿元)。考虑到当前机场行业受疫情影响,公司短期业绩未能反映实际盈利情况，我们基于2025年业绩给予14倍估值，给予目标价13.98元，维持“买入"评级。

　　风险提示:宏观经济波动;需求恢复不及预期;免税政策变化。