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公司发布23年报及24年一季报:
23年营收55.2亿元/ yoy+ 10%,归母净利润7.6亿元/yoy -28%,扣非归母净利润6.2亿元/ yoy -35%,主要系双11线上销售不及预期、产品升级致毛利率下降、中央工厂投产折旧摊销增加、线上自营获客成本上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率73.9%/ yoy -1.3pct,归母净利率13.7%/ yoy -7.3pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)销售/管理/研发费用率47.3%/ 7.5%/ 5.4%,yoy +6.4/ +0.6/ +0.3pct。
24Q1营收11.0亿元/ yoy +27%/若剔除新收购的姬芮和泊美则增长11.1%,归母净利润1.8亿元/ yoy +12%,扣非归母净利润1.5亿元/ yoy +21.9%。毛利率72.1%/ yoy -4.0pct,归母净利率16.1%/ yoy -2.2pct,毛利率下降主要系促销政策、产品销售结构根据市场需求动态响应。销售/管理/研发费用率46.7%/ 6.9%/ 3.0%,yoy -0.9/ -0.8/ -1.0pct。
品牌矩阵日臻完善,继续向集团化迈进。持续拓展从敏肌修护到敏肌PLUS的功效护肤,主品牌薇诺娜23年营收51.9亿元/ yoy +6.3% /占比94%/毛利率74.5%,皮肤学级护肤品龙一地位稳固;薇诺娜宝贝23年营收1.5亿元/ yoy +47.5%实现亮眼增速;贝芙汀聚焦敏肌祛痘打入差异化赛道。高端线AOXMED瑷科缦23年营收3619万元,串联医美+家美。大众线战略并购悦江集团承接大众市场美护需求,Za姬芮23年营收8987万元,获天猫美白隔离霜热销榜第一;泊美23年营收1447万元,胶原绿钻霜获天猫抗皱热销榜第一、抖音抗老面霜人气榜第四。
抖音和OTC渠道贡献主要增长。23年线上/ OMO/线下渠道营收35.5/5.2/ 14.3亿元,yoy -0.4%/ +10.3%/ +48.9%,占比65%/ 9.5%/ 26%,其中阿里/抖音/唯品会/京东营收分别17.6/ 6.3/ 3.1/ 3.7亿元,增速分别-14%/+47%/ +1.6%/ +5%,占比分别32%/ 11.5%/ 5.6%/ 6.8%。重点平台复购率提升,薇诺娜天猫官旗/薇诺娜抖音官旗复购率分别提升4pct至35%和17%。OMO结合用户体验和购买及社交分享需求,深耕私域流量增强用户粘性。线下渠道组中OTC分销渠道收入8.2亿元,同比增长66.1%,贡献主要增长来源。
盈利预测与投资建议:公司由敏感肌龙头向“敏感+”持续拓展,多品牌矩阵打造皮肤健康生态,组织理顺后经营拐点可期。由于2023年业绩低于此前预期,下调2024-2025年盈利预测,我们预计公司2024-2026年营收为67/ 80/ 93亿元(24-25年前值为85/ 108亿元),归母净利润为10.0/ 12.7/15.5亿元(24-25年前值为17.2/ 21.7亿元)。采用可比公司估值法,给予公司2024年30倍PE,对应目标市值298亿元,对应目标价71.06元,维持“买入”评级。
风险提示:新品/新品牌推广不及预期,销售费用侵蚀利润,竞争加剧
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