华福证券-行动教育-605098-增速继续超预期，收款保障增长确定性-240425

　　投资要点：

　　24Q1归母净利润+34%，收款+32%至1.6亿元，均超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1实现营收1.41亿元/ yoy +28%，归母净利润2399万元/ yoy+34%，扣非归母净利润2555万元/ yoy +67%/非经主要系188万元公允价值变动损益，毛利率71.8%/ yoy -5.9pct/主要系产品结构调整毛利率较低的咨询业务占比提升及校长EMBA新教室在24Q1有所摊销，归母净利率17.0%/ yoy +0.8pct，扣非归母净利率18.1%/ yoy +4.2pct，销售费用率28.6%/ yoy -7.3pct/主要系规模效应以及咨询业务对员工激励比例较小。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收款保障增长确定性，24Q1收款1.60亿元/ yoy +32%，24Q1末末合同负债9.70亿元/ yoy +26%，支撑2024年度收入规模高增。24Q1经营性现金流1.28亿元/ yoy -64%，主要系23年末计提年终奖的实际发放在24Q1。

　　大客户战略与销售人效共筑增长。

　　1）大客户战略卓有成效，2023年大客户数量实现240+，公司瞄准细分行业龙头积极突破，收获业绩的同时在各行业打开品牌声量，从而保障中长期的规模增长。其中郎酒2023年6月签订合同1680万元/1.5年，2024年1月续单1580万元/年，充分体现大客户对公司产品和服务的满意度。

　　2）销售人员激励充分考核严格，2023年末销售人员720人/ yoy+18.6%，人均贡献提升，2023年针对销售人员共开展42期大客户战略主题培训，全面赋能，内生动力驱动增长。

　　导师+研发+服务保障实效性口碑。

　　行动教育与企业培训行业竞品的核心差异主要体现在导师、课程研发、后续服务三方面的实效性，导师方面，汇聚知名成功企业家及名校教授；研发方面，采取制片厂模式不依赖单一明星导师，且课程内容可实际落地；后续服务方面，设立学习官陪伴机制，督促学员将学习成果实际落地于企业管理。全方位保障产品口碑，驱动不依赖流量广告的高速增长，复购和转介绍率高达85%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司开辟独特的高实效性企业培训赛道，全程“陪伴式”服务帮助学习成果落地，销售人员人才梯队建设卓有成效，品牌影响力持续提升，大客户战略不断落地背景下，新客户增长长远可期。维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为8.49/ 10.51/ 12.92亿元，归母净利润分别为2.85/3.67/4.59亿元。采用相对估值法，给予公司2024年27倍PE，对应目标市值77亿元，对应目标价65.06元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变动，竞争加剧，关键师资力量及销售人员流失