信达证券-基建投资有望加速落地-240430

　　4月PMI变化符合季节性，维持在扩张区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月制造业PMI指数为50.4%，较3月下降0.4个百分点，制造业景气度维持在荣枯线以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一般而言，3月PM在春节后复工复产的影响下会出现季节性回升，随后在4月小幅回落，2021年、2019年、2018年3月PMI分别下滑0.8、0.4、0.1个百分点。4月PMI的下降幅度基本符合季节性，我国制造业景气度保持平稳。

　　从分项来看，制造业企业成本压力或有所加剧。4月原材料购进价格指数录得50.5%，较上个月上升3.5个百分点。原材料价格上升主要和工业品价格上升有关。然而，出厂价格指数仅上升1.7%，明显小于原材料价格，反映上游价格的上涨尚未顺利传导至下游行业，我们认为，制造业企业成本压力或有所加剧。另外，统计局调查结果显示，反映原材料成本高的企业占比为46.0%，比上月上升4.2个百分点，也印证了我们的观点。

　　我们判断，下游消费品行业盈利可能受到扰动。从大类行业来看，上游原材料涨价可能会挤压下游制造业、下游消费品行业的盈利空间。2023年以来，企业利润向下游制造业集中，下游消费品行业利润整体保持平稳。我们认为，（1）下游制造业利润在政策支持以及出口转好的背景下，行业议价能力较强，有望继续表现强劲。（2）在内需低迷的环境下，上游原材料价格的提升可能会挤压下游消费品行业的利润，可能需要警惕下游消费品盈利回落。

　　另外，4月建筑业扩张加快，基建投资有望加速落地。4月建筑业商务活动指数比上月上升0.1个百分点，为56.3%。其中，土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，比上月上升3.9个百分点，主要原因在于基础设施建设推进。从高频数据可以看到，前4个月与基建投资实物工作量相关的石油沥青开工率处于历史较低位置，我们认为其与财政支出速度偏慢有关。4月政治局会议强调，要“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，后续在财政发力的支撑下，基建投资有望加速落地。

　　风险因素：信贷政策收紧；海外制造业复苏不及预期。