国投证券-亢奋？大可不必-240428

　　本周沪指收于3089点，尤其是周五北向资金大幅流入点燃市场交易热情，全A成交量放大到万亿以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】站在当前，上证指数再次逼近3100点整数关口，市场期待回应的问题是：是否要修正“大跌后震荡”判断？我们依然认为：大可不必，市场依然是震荡市属性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1、我们要承认北向资金大幅流入短期会给A股带来积极作用，但短期持续需要人民币汇率升值做验证。本周五（4月26日）净买入224.49亿元，创下2014年11月陆股通开通以来单日净流入的最高记录，但同日人民币升值表现并不明显。我们认为，对于北向资金流入可能的解释是：避险资产回落（如日本股市、中国30年国债、高股息板块）叠加美国一季度经济低于预期，当前A股和港股相较于其他资本市场明显的估值优势使得外资重回A股。从单日流入超过100亿元的复盘来看，在流入后一周和一个月，上证指数分别平均上涨1.58%和2.22%，，而短期持续定价条件往往需要人民币升值的配合。

　　2、更重要的是相比北向资金，FDI（外商直接投资）是更为合理的对于A股行情的中期预判指标。可以明确，历史上尽管北向资金有阶段流入的迹象，但同期若FDI资金并没有流入，对市场定价作用则有限，更多是对应结构性行情，外商直接投资持续流入对A股定价更有意义。从近期仍在回落的FDI同比增速可以看出（1月：-11.73%；2月：-27.26%；3月：-36.16%），目前北向资金的仓位回补并不具备形成中期反转定价的迹象。

　　进一步总结：二季度大盘指数定价内部核心问题是PPI通缩问题，是A股盈利底何时出现的问题，是EPS端的问题，要求能够通过PPI环比持平或者PPI同比回升预见盈利底；外部问题的核心是美联储降息预期，是以FDI为代表的全球资本是否会重返中国，是估值端的问题。目前来看，外围降息预期推迟，3月PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%，当前只能大致维持大跌后的震荡。

　　从结构的角度，中期维度层面我们此前的鲜明观察是：“新国九条”政策短期实际影响可能体现在结构风格领域，中长期影响会更有助于资本市场定价向价值回归，或许意味着：重返大盘股，以高股息为代表大盘价值+以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成。事实上，在2016-2017年随后不断趋严的资本市场监管政策，尤其是针对次新股炒作、股东违规减持、打击忽悠式重组、打破“不死鸟”题材等等行动，资金涌入高确定性的大盘蓝筹股，在这2016-2017年时间中，中证1000和国证2000先涨后跌，全区间跌幅分别达到13.75%和6.92%，而上证50和沪深300则分别大涨53.61%和40.03%。结合A股大小盘分化存在平均4年左右的运动规律，本轮大小盘分化周期持续3年有余，目前地产和地方债务问题并没有实质性解决，围绕内需的大盘成长依然较难占优，重归大盘股的方向大概率是大盘价值高股息+大盘成长出海。对应中小盘更多体现基于新质生产力的产业配置价值和并购重组的事件驱动价值，主要集中在科创指数+AI产业领域，中证2000指数或许是中小盘投资价值的下限。

　　短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、轨交、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、煤炭和电力）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）；消费平替（国内景区）。

　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。