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  • 太平洋证券-森马服饰-002563-23年年报点评:盈利&营运能力提升,期待24年恢复规模增长-240413

    日期:2024-04-18 06:11:33 研报出处:太平洋证券
    股票名称:森马服饰 股票代码:002563
    研报栏目:公司调研 郭彬  (PDF) 3 页 321 KB 分享者:huan******aby 推荐评级:买入(上调)
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    研究报告内容
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      事件:近期公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年收入136.6亿元/同比+2.5%,归母净利润11.2亿元/同比+76.1%;单Q4收入47.6亿元/同比+8.5%,归母净利润2.9亿元/同比-20.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)23年公司分红比例为72%,每股派息0.3元,对应股息率为5.2%。

      童装业务稳步增长突显经营韧性,线下渠道恢复增长态势。1)分品牌:23年休闲服饰/童装收入分别同比-2.6%/+4.9%至41.7/93.7亿元,占比分别为31%/69%,休闲服饰/童装的门店数量分别净减少48/155家,童装关店较多主因马卡乐品牌经营策略向线上转移。童装业务整体保持稳步增长态势。2)分渠道:线上/直营/加盟/联营收入分别同比3.5%/+19.2%/+9.7%/-51.9%至62.3/13.7/57.8/1.6亿元,占比分别为46%/10%/43%/1%;3)线下门店数量:23年底共有7937家门店,其中直营/加盟/加盟分别为681/7164/92家,较22年底净变动-42/-172/+11家,23年公司线下门店处于调整阶段,整体净关店,看好公司渠道调整后24年门店净开恢复规模增长。

      折扣改善带动毛利率提升,费用管控良好,营运能力提升。1)毛利率:23年毛利率同比+2.7pct至44%,分渠道,线上/直营/加盟/联营毛利率分别为43%/67.6%/39.2%/62.5%,分别同比+4.2/+2.5/+1.9/-5.8pct;分品牌,休闲服饰/童装毛利率分别为38%/46.8%,分别同比2.0/+4.9pct。毛利率明显提升主因新品售罄提升、折扣改善和高毛利的直营占比增加。2)费用端:23年控费效果明显,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.2/-0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/2.1%/-1.2%。3)存货:存货周转天数同比-25.8天至155天,存货净额同比-28.6%至27.5亿元,商品运营效率提升,期待24年轻装上阵。4)现金流:2023年经营活动现金流净额为19.41亿元,同比增加65.1%,现金流恢复健康。

      盈利预测与投资建议:公司积极推进全域新零售,伴随渠道调整和经营质量优化,看好公司24年恢复规模性增长,海外布局助力公司中长期的持续发展。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为12.7/14.9/17.5亿元,当前股价对应的PE分别为13/11/9倍,给予“买入”评级。

      风险提示:消费复苏不及预期,渠道拓展不及预期,库存风险,行业竞争加剧等

      

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