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经营业绩稳步前行,分红率向上抬升:公司23FY共计实现收入、归母净利润分别为832.7/302.1亿元,同比+12.6%/+13.2%,其中酒类/非酒类产品分别实现收入764.5/68.3亿元,同比+13.1%/+6.5%,酒类业务增长稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23FY综合毛利率同比+0.37pct至75.8%,销售/管理/研发费用率分别同比+0.11/-0.16/+0.07pct,归母净利率同比+0.2pct至36.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拟派股息每10股46.7元,分红率大幅提升至60.0%,分红比率及规模均刷新公司历史纪录。
五粮液系列酒并驾齐驱,渠道建设稳扎稳打:分产品看,23FY五粮液产品实现收入628.0亿元,同比+13.5%,其中量增+18.0%至3.9万吨,吨价同比-3.8%,毛利率提升+0.08pct至86.6%;系列酒产品实现收入136.4亿元,同比+11.6%,其中销量低基数下同比+27.6%至12.0万吨,吨价同比-12.6%,毛利率同比0.52pct至60.2%。综合来看,全年酒类业务量/价分别同比+25.1%/-9.6%,毛利率维持81.9%。分销售模式看,23FY公司经销、直销模式分别实现收入459.9/304.6亿元,同比+13.6%/+12.5%,线下、线上分别实现收入722.8/41.7亿元,同比+14%/-2%。2023年公司持续发力渠道发展建设,1)传统终端渠道方面,截止23年末,五粮液/系列酒经销商分别为2,570/814家,同比+81/+159家,全年新增核心终端2.6万家。2)直营及新兴渠道方面,新增专卖店32个至1,662个,已覆盖全国300余座城市,线上加速抖音、快手、微信视频号三大电商平台布局。
24Q1开门红顺利达成:24Q1公司实现收入、归母净利润分别为348.3/140.5亿元,同比+11.9%/+12.0%,开门红如期而至。截止23Q1末,公司合同负债50.5亿元,同比/环比分别-4.9/-18.2亿元,销售商品收到现金217.7亿,同比24%,收现比为62.5%,同比-29.5pct。期内收现质量下降,主因弱宏观环境下,公司为支持经销商发展,主动降低现金回款比例,采用较多银行承兑汇票结算所致。24Q1单季毛利率同比+0.03至78.4%,销售/管理/研发费用率分别同比+0.75/-0.47/+0.0pct,净利率同比+0.04pct至40.3%,盈利能力基本稳定。
目标价190.00元,买入评级:2023年宏观环境压力下,公司整体经营保持稳健,全年经营规划目标顺利完成。2024年公司定调“营销执行年”,并制定“抓动销、稳价格、提费效、转作风”等策略,将正视当前市场痛点,以提升品牌价值为先,通过强化品质品牌、消费者培育、渠道利润等多项并举推动产品价格回归。2月份公司核心大单品正式提价至1,019元,配合全年配额缩量计划实施,以及明确渠道利益分配奖惩机制等政策,内外部多项改革措施思路清晰。结合近期市场调研来看,当前渠道改善治理有序进行,预计后续市场问题有望逐渐得到解决,全年业绩有望维持双位数增长。综上,预计2024-2026年公司净利润有望分别实现339.1/382.5/441.1亿元,目标价190.00元,相当于2024年盈利预测21.7倍PE,维持买入评级。
重要风险:1)食品安全;2)消费恢复不达预期;3)行业竞争加剧
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