华安证券-国瓷材料-300285-23年业绩符合预期，多产品开花驱动长期增长-240427

　　主要观点：

　　事件描述

　　2024年4月18日晚，国瓷材料发布2023年年报，公司2023年实现营收38.59亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.50%；实现扣非净利润5.42亿元，同比增长15.34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年4月25日晚，国瓷材料发布2023年一季度报告，2024年Q1实现营收8.27亿元，同比/环比变化+5.23%/-22.89%；实现归母净利润1.33亿元，同比/环比增长7.99%/3.97%；实现扣非净利润1.21亿元，同比/环比变化+20.04%/-13.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　多板块需求齐发力，产品产销齐增长

　　2023年公司业绩增长主要系电子材料板块市场需求逐步复苏，催化剂板块受益于国产替代及行业标准升级产销齐增，新能源材料板块市场需求增长带动氧化铝、勃姆石销量增长，生物医疗板块国内需求复苏叠加国外市场开拓顺利持续增长。2024年Q1环比有所下降主要系春节期间销售较淡影响。

　　1)电子材料板块：下游需求逐步复苏，2023年实现营收5.98亿元，同比增长16.08%；板块毛利率37.58%，与2022年基本持平。

　　2)催化剂材料板块：受益于国产替代及行业标准升级产销齐增，2023年销售蜂窝陶瓷载体1550万升，同比增长60.12%；催化剂材料板块实现营收7.15亿元，同比增长74.15%，板块营收大幅增长主要系碳化硅蜂窝陶瓷新产能快速投放、蜂窝陶瓷载体在重卡领域市占率进一步提升、铈锆固溶体方面市占率持续提升及超薄壁750/2产品在乘用车领域开始放量。2023年板块毛利率42.90%，较2022年毛利率40.87%有小幅提升。

　　3)生物医疗材料板块：2023年实现营收8.55亿元，同比增长13.35%；毛利率60.34%，较2022年毛利率58.02%有小幅提升。公司在2023年持续推动全球化布局，战略并购德国DEKEMA预期进一步发挥协同效应。

　　4)新能源材料板块：受益于市场需求增加产销量均大幅增长，2023年新能源板块销售量同比增加59.05%，产量同比增加71.11%，但新能源材料产品受竞争加剧影响价格承压，2023年实现营收2.72亿元，同比增长13.9%。

　　5)精密陶瓷材料板块：2023年实现营收2.48亿元，同比增长13.35%。

　　6)其他材料板块：2023年实现营收8.55亿元，同比增长13.35%。

　　公司自主研发能力强大，多产品突破增添新动能

　　2023年，公司累计新增授权专利93项，其中发明专利76项、国外专利14项。电子材料板块，MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品已取得突破性进展，开始小批量供应。新能源板块，小粒径氧化铝和勃姆石已实现浆料量产供货；公司开发的新产品已成功进入制氢领域，产品已批量供应行业头部客户。精密陶瓷板块；子公司国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产；高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等产品已完成研发，相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售。公司多板块向高端领域持续渗透，新产品逐步放量助力未来增长。

　　战略并购完善产品布局，打通产业链加强协同效应

　　战略并购有利于公司完善产品布局，持续进行市场渗透并进一步发挥协同效应。公司基于完善产业链布局的战略需求收购陶瓷基板企业国瓷赛创，有助于公司进入陶瓷基板产业链环节，完善产业链布局；基于产品多元化及品牌高端化的战略需求，并购了全球口腔烧结设备领域头部企业德国DEKEMA公司，有效补充了口腔专业设备领域产品布局。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29亿元（2024-205年前值为8.21、10.77亿元），同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应PE分别为24、20、17倍。维持给予“买入”评级。

　　风险提示

　　(1)技术开发风险；

　　(2)原材料价格波动风险；

　　(3)兼并重组和商誉风险；

　　(4)汇率波动风险。