太平洋证券-阳光保险-6963.HK-2023年年报点评：业务质地改善，价值创造提升-240410

　　事件：阳光保险发布2023年年度报告，报告期内总保费收入1189.1亿元，同比+9.3%；保险服务收入599.0亿元，同比+7.5%；归母净利润37.4亿元，同比-16.8%；EV（内含价值）1040.6亿元，可比口径下同比+6.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年度现金分红维持0.18元/股不变，股利支付率达55.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　寿险NBV高增，人力与业务质地改善。报告期内寿险实现总保费收入746.0亿元，同比+9.2%；其中新单期缴保费收入181.0亿元，同比+22.7%；NBV为36.0亿元，可比口径下同比+44.2%，测算NBVM为10.8%，同比+3.6pct。渠道端：个险新单保费收入48.7亿元，同比+37.2%，其中期缴43.0亿元，同比+46.5%；银保新单保费收入254.0亿元，同比-10.4%，其中期缴/趸缴132.9/121.1亿元，同比+17.5%/-29.0%。人力端：个险代理人月均人力同比-15.5%至5.3万人，人均产能+44.4%至2.1万元，达到MDRT标准人数同比+84.7%至519人；银保网均产能同比+32.6%至8.7万元，银保队伍人均产能同比+37.3%至16.5万元。公司13月/25月继续率同比+3.4pct/+8.1pct至93.9%/86.6%，业务品质持续优化。

　　财险业务结构优化，盈利水平提升。报告期内财险实现原保险保费收入442.4亿元，同比+9.6%；财险产品结构不断优化，车险/非车险原保险保费收入261.4/181.0亿元，同比+6.1%/+14.9%，其中保证险原保险保费收入同比-25.8%至43.2亿元，保证险业务规模不断压缩。费用压降带动财险盈利水平提升，财险综合费用率同比-2.0pct至33.7%，综合赔付率+1.3pct至65.0%，综合成本率同比-0.7%至98.7%，承保利润同比+142.4%至5.72亿元。

　　加大债券投资配置，投资收益率提升。截至报告期末，公司投资资产规模同比+15.5%至4797.5亿元，其中债券投资同比+35.9%至2492.8亿元，占总投资资产比例同比+7.8pct至52.0%，股基投资同比-6.2%至575.7亿元，占总投资资产比例同比-2.8pct至12.0%。净/综合投资收益率回升，总投资收益率下降，净/总/综合投资收益率为4.0%/3.3%/3.8%，同比+0.1pct/-1.6pct/+2.0pct。

　　风险贴现率和长期投资回报率假设合理下调。风险贴现率假设由11.0%下调为9.5%，长期投资回报率假设由5.0%下调为4.5%。截至报告期末公司EV为1040.6亿元，同比+2.7%，重述口径下同比+6.4%；报告期内寿险NBV为36.0亿元，同比+19.2%，重述口径下同比+44.2%，其中个险/银保同比+19.1%/+52.4%。

　　投资建议：公司积极推动战略升级，业务质地持续改善，寿险结构优化加强价值创造能力，财险费用压降盈利水平显著提升，看好公司增长动能的持续释放。预计2024-2026年公司营业总收入同比+8.41%、+6.59%、+6.84%，归母净利润同比+11.35%、+11.30%、+13.41%，EPS为0.36、0.40、0.46元，对应4月9日收盘价的PE为7.07x、6.35x、5.60x。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济修复不及预期、资本市场剧烈波动、政策推进不及预期