国金证券-电子行业深度研究：主动去库存结束，2024年半导体行业浮现周期上行讯号-240317

　　行业观点

　　受到消费电子需求不佳、行业高库存、产能严重过剩，全球及国内半导体经历了2022、2023年两年剧烈的主动去库存过程之后，我们认为从2024年开始半导体行业将逐步走出低谷，正式步入周期上行通道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这主要归因于：1，供给端，全球及国内半导体产业链库存已逐步见底，预计晶圆厂稼动率逐步走出底部（24Q2有望环比向上）；2，需求端，AI给电子行业带来了新的生机和活力，2023年下半年华为、小米、vivo发布的新机热销，折叠手机保持了高速成长，电子率先迎来需求回暖，同时AI服务器需求持续强劲（我们看到海外科技巨头Meta、苹果等相继下场布局AI服务器，英伟达23Q4业绩超预期），叠加24Q1开始通用服务器重新启动采购（DIGITIMES表示，2024Q1全球服务器出货量预计环比增长1.7%，并有望恢复同比增长），截至2月底，渠道端工业类芯片库存月数已回归至正常2个月，我们预计24年年中有望出现补库需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综上，我们认为，2024年半导体芯片整体供给调整到位，随着需求稳步向上，芯片价格有望见底向上，半导体产业链即将开启上行通道，2024年我们持续看好Ai新技术创新驱动、需求转好及自主可控受益产业链，重点关注周期上行，带动芯片公司业绩逐步向好。

　　投资逻辑

　　AI主线重点看好算力和存储：我们认为23年是AI训练的元年，24年将是AI推理的元年，主要归因于海外有望持续推出包括Sora在内的AI应用产品，叠加国内国央企发力AI应用，这将有力带动AI推理的需求，看好AI推理芯片及数据中心的建设需求。芯片领域，我们认为算力和存储是两个率先受益的领域，特别是在当前国产化大趋势下，算力和存储将决定未来十年AI胜负的关键，我们持续看好未来几年与AI相关的GPU、HBM、DDR5等芯片的强劲需求。

　　周期复苏向上，关注格局好、需求有望率先改善的方向：2023年半导体芯片在主动去库存过程中，A股芯片设计厂商库存月数从2023Q1的9个月下降到23Q3的6.3个月，预计2024年上半年有望回归至平均水位4个月，渠道端芯片库存已陆续回归至正常的2个月左右。业绩方面，受到手机拉货带动，射频芯片、CIS芯片、触控/指纹识别等相关芯片公司23年三季度业绩回暖明显；价格方面，存储芯片率先涨价，射频、CIS、利基型存储芯片等也蠢蠢欲动。我们认为目前行业整体已渡过“主动去库存”阶段，进入“被动去库存”阶段，但随着需求的复苏，行业整体有望开启积极备货，周期步入上行通道，重点看好格局相对较好的存储模组、数字Soc、驱动IC、射频及CIS率先出现基本面改善，同时建议关注MCU、模拟等芯片见底讯号。

　　投资建议

　　看好AI相关算力与存储主线和周期向上，业绩有望转好的方向，重点看好：澜起科技、香农芯创、兆易创新、圣邦股份、晶晨股份等。

　　风险提示

　　消费电子复苏低于预期、AI落地应用不达预期、半导体库存去化慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。