东莞证券-贵州茅台-600519-2023年年报点评：2023年再创佳绩，彰显龙头韧性-240403

　　事件：公司发布2023年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　公司2023年再创佳绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现营业总收入1505.60亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。收入与利润均超过此前公布的业绩预告，全年顺利收官。单季度看，公司2023Q4实现营业总收入452.44亿元，同比增长19.80%；实现归母净利润218.58亿元，同比增长19.33%。公司规划2024年实现营业总收入同比增长15%左右，今年春节动销良性为公司经营目标实现奠定了良好基础。

　　2023年茅台酒稳健增长，直营渠道延续强劲发展。分产品看，公司在发展茅台酒的同时，推动系列酒较快发展。2023年公司茅台酒营业收入1265.89亿元，同比增长17.39%，实现稳健增长；系列酒营业收入206.30亿元，同比增长29.43%。其中，系列酒中的大单品茅台1935上市两年即成为营收百亿级的大单品，带动系列酒营收突破200亿。分渠道看，公司近年来大力发展直营渠道，i茅台2023年营收达223.74亿元，同比增长88.29%，带动公司直营渠道占比进一步增加。具体数据看，2023年公司经销渠道实现营业收入799.86亿元，同比增长7.52%；直营渠道实现营业收入672.33亿元，同比增长36.16%。

　　公司产能稳步释放。产能端，2023年公司茅台酒基酒5.72万吨，同比增长0.7%；系列酒基酒4.29万吨，同比增长22.2%，产能稳步释放。2023年10月，公司系列酒柑子坪产区顺利建成投产，有望进一步增厚公司系列酒基酒产能。

　　维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为69.70元和81.37元，对应PE估值分别为25倍和21倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，渠道结构持续优化。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。