东莞证券-伊利股份-600887-2023年年报与2024年一季报点评：投资收益增厚业绩，盈利水平稳步提升-240506

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年度报告与2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　春节备货错期扰动公司2023Q4业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年乳品需求整体弱复苏，公司2023年实现营业总收入1261.79亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%。因今年春节较晚，春节备货错期使公司2023Q4业绩下降。2023年单四季度，公司实现营业总收入287.75亿元，同比下降1.82%；实现归母净利润10.48亿元，同比下降23.47%。分产品看，2023年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入855.40亿元/275.98亿元/106.88亿元，同比分别+0.72%/+5.09%/+11.72%。

　　2024Q1公司产品需求延续弱复苏，出售煤炭子公司增厚利润。今年春节公司动销表现良性，3月节后淡季需求环比回落。2024Q1，公司实现营业总收入325.77亿元，同比下降2.58%；实现归母净利润59.23亿元，同比增长63.84%。公司归母净利润实现较快增长主要系公司出售煤炭子公司，增厚投资收益。若剔除该项，2024Q1公司扣非归母净利润为37.28亿元，同比增长7.97%。分产品看，2024Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入202.61亿元/74.28亿元/43.33亿元/1.98亿元，同比分别-6.8%/-0.2%/+14.2%。

　　2024Q1公司盈利水平提高。受益于产品结构优化叠加生鲜乳等原材料成本下行，公司2023年实现毛利率32.58%，同比增加0.32个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.89%/4.08%/-0.12%，同比分别下降0.71pct/下降0.26pct/增加0.09pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2023年实现净利率8.18%，同比增加0.59个百分点。今年一季度，生鲜乳延续下降态势，叠加公司出售煤炭子公司增厚业绩，公司2024Q1实现毛利率35.79%，同比增加2.02个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.45%/4.47%/-0.81%，同比分别增加1.38pct/增加0.28pct/下降0.61pct。综合毛利率与费用率的情况，公司2024Q1实现净利率18.34%，同比增加7.49百分点。

　　维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为2.02元和1.98元，对应PE估值分别为14倍和14倍。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进，预计后续公司业绩有一定的增长空间。维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示。产品推广不及预期，渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。