招商证券-中炬高新-600872-Q1利润开门红，改革初见成效-240424

　　公司一季度酱油、鸡精鸡粉核心品类双位数以上增长，全国化招商稳步推进，降本增效净利率大幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此前公司公布股权激励目标及三年战略规划，充分彰显管理层信心，从一季度表现看改革出具成效，目前仍在坚定推进，后续还有地产剥离等事件催化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到公司Q1利润超预期，我们略微上调2024年美味鲜归母净利润至7.7亿，给予30倍PE，加上公司土地价值50亿，目标市值281亿，维持“强烈推荐”评级。

　　 2024年Q1收入增长8.6%，归母净利润增长59.7%。公司披露2024年一季报，Q1实现收入/归母净利润/扣非净利润14.85/2.39/2.37亿元，分别同比+8.6%/+59.7%/+63.9%，其中美味鲜公司实现收入/归母净利润14.61/2.44亿元，同比+10.2%/59.8%，收入符合预期，利润超预期，公司总部收入下降70.5%，主要系“岐江东岸”项目商品房销售套数减少。24Q1公司销售收现16.64亿元，同比+13.6%，经营性净现金流同比+106.4%。

　　核心品类保持快速增长，食用油拖累整体增速。公司24Q1主营收入14.43亿，同比增长10.0%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入9.47/1.81/1.01/2.13亿元，同比+13.4%/16.8%/-5.5%/-0.3%。酱油、鸡精鸡粉和新品类保持较快增长，尤其是鸡精鸡粉产品品质突出、去年以来增长加速较为明显，食用油定位辅助品类不做重点推广。

　　华南以外市场增长较快，全国化招商开启。分区域看，24Q1东部/南部/中西部/北部区域分别同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，华南以外市场保持较快增长，尤其是华东市场。从经销商变动来看，24Q1增加133个经销商，减少36个，净增加97个，其中东部/南部/中西部/北部区域分别净变动-2/+5/+65/+29个。新管理团队上任后，公司加快推进全国化，加速中西部和北部等弱势市场空白区域的覆盖。

　　受益毛利率提升，净利率大超预期。24Q1公司实现归母净利率16.1%，同比提升5.1pcst，其中美味鲜实现归母净利率16.7%，同比提升5.2pcts。24Q1公司毛利率37.0%，同比提升5.6pcts，主要系原材料采购单价下降以及毛利率较高的酱油、鸡精鸡粉占比提升。24Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.7%/6.4%/2.9%，同比-0.9/+0.0/-0.3pct。

　　投资建议：改革效果初步体现，维持“强烈推荐”评级。公司一季度酱油、鸡精鸡粉核心品类双位数以上增长，全国化招商稳步推进，降本增效净利率大幅改善。此前公司公布股权激励目标及三年战略规划，充分彰显管理层信心，从一季度表现看改革出具成效，目前仍在坚定推进，后续还有地产剥离等事件催化。考虑到公司Q1利润超预期，我们略微上调2024年美味鲜归母净利润至7.7亿，给予30倍PE，加上公司土地价值50亿，目标市值281亿，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧、改革短期波动等