东方证券-1月PMI点评：节前赶工影响较为显著-240131

　　研究结论

　　事件：2024年1月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，1月制造业PMI指数录得49.2%（前值49%，后同），非制造业商务活动指数录得50.7%（50.4%），综合PMI产出指数录得50.9%（50.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　供给端回暖速度快于需求端。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1月生产、新订单PMI分别为51.3%、49%（50.2%、48.7%），均回升，其中前者达到去年10月以来新高，后者仍处在历史低位。值得注意的是，新出口订单回升1.4个百分点至47.2%，幅度较大。分行业看，据统计局，高耗能行业新订单指数为47.0%，需求仍不足，同时化学原料及化学制品和非金属矿物制品等高耗能行业，以及化学纤维、橡胶塑料制品等行业生产指数也均位于收缩区间；食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、医药等行业生产指数位于53.0%以上。

　　出厂价格仍面临压力。1月原材料购进价格和出厂价格PMI指数分别为50.4%、47%（51.5%、47.7%），均回落，且跌幅均扩大，或和1月中上旬大宗价格回落有关。

　　生产经营活动预期回落可能主要是受季节性影响。生产经营活动预期指数为54.0%（55.9%），回落幅度较大，据统计局主要是受春节假期临近及部分行业进入传统生产淡季影响，如大型企业生产经营活动预期指数为55.4%（57.9%），但实际超过七成的大型企业产能利用率达到或超过80.0%，企业产能释放较快。分行业看，医药、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间。

　　春节赶工推升产成品库存。1月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为49.2%、46.7%、47.6%、49.4%（49%、46.4%、47.7%、47.8%），其中采购量和进口PMI均小幅回暖；原材料库存PMI维持稳定；值得注意的是产成品库存PMI达到2023年5月以来新高，或与节前赶工有关。据新华网，临近春节部分地区服装企业都在加班加点赶工，与供给端大幅回暖，以及小型企业从业人员PMI持续上升都能够相互印证。

　　1月大、中、小型企业PMI分别为50.4%、48.9%、47.2%（50%、48.7%、47.3%）：（1）各类型企业生产均回升。1月大、中、小型企业生产PMI分别为52.3%、52.4%、47.8%（51.5%、50.1%、47.7%）。（2）大、中型企业外需表现好于内需。1月大、中、小型企业新订单PMI分别为51.5%、47%、46.4%，分别较前值变化1.3、-1.1和-0.1个百分点，而新出口订单PMI分别较前值变化2.4、1、-2.3个百分点。

　　服务业景气水平重返枯荣线以上。1月服务业商务活动和新订单指数分别为50.1%、47.7%（49.3%、47%）。其中与出行消费相关的服务行业市场活跃度明显回升，据统计局，零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间，或与节前人员流动增长有关，据交运部预测，2024年全社会跨区域人员流动量将创历史新高，出行消费相关服务业景气度有望维持。

　　建筑业扩张放缓。1月建筑业商务活动指数和新订单为53.9%、46.7%（56.9%、50.6%），据统计局主要是受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响

　　2024年可以说是完全不受疫情影响的第一年，第一份PMI数据“年味”格外突出，一方面是供给端存在明显的节前赶工迹象，与春节相关的消费品行业PMI大幅回升0.9个百分点至50.3%，另一方面是居民出行热度高涨，旅游出行相关行业景气度明显提升，但从数据细节中也可以发现，需求端依然存在瑕疵，有待未来改善。

　　风险提示：全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。