国融证券-美联储3月FOMC会议简评：联储降息指引未变显鸽派，但未来降息空间或将缩小-240321

　　事件

　　北京时间3月21日（周四）凌晨，美联储FOMC决议继续将基准利率维持在5.25%-5.5%区间不变，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次会议讨论了放缓缩表的进程，预计很快做出放缓的决定，当前继续按照950亿美元/月的计划进行缩表。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利率指引方面，本次会议美联储并没有因为1-2月超预期的通胀数据以及强劲的非农数据而改变降息态度，仍旧维持了24年3次降息的指引，整体态度偏向鸽派。

　　简评

　　联储态度未受强韧数据影响，维持降息指引显鸽派

　　从本次3月会议的声明来看，相较于1月的声明仅一处变化，即劳动力市场保持强韧（Job gains remained strong）。整体来看，联储本次会议态度变化并不大，确认了利率达到顶点，且维持了今年降息3次的指引。

　　实际上，1-2月美国经济数据强韧，通胀以及就业数据不断超预期。这使得市场对于今年的降息预期不断延后，也一度担心本次会议上联储的态度将较为鹰派。但本次联储态度并未受近期强韧经济数据的影响而改变，整体态度较为鸽派。

　　鲍威尔会后的发言更是传递出了鸽派的信息。联储认为年初的通胀超预期只是波折（bumps），并非趋势性改变。这说明联储对于后续通胀的回落仍有信心。同时，联储认为仅凭强就业不足以推迟降息。

　　降息并非因经济下行，未来降息空间或将有限

　　结合点阵图和经济预测的最新数据来看，未来联储降息的主因将不是经济下行压力。而如果未来美国经济软着陆或甚至不着陆的情况发生，美联储降息的必要性下降，未来降息的空间将减小，利率中枢或将明显抬升。

　　对比3月和去年12月的点阵图，指引并不是完全没有变化，只是变化不足以改变降息3次的中值。12月的点阵图中认为24年应降息3次或以上的票委人数为11人，而认为应降息2次或以下的人分别为8人。这一数据在3月的点阵图中分别变为了10人和9人，也就是整体上1名票委降低了降息预期。而认为需大幅降息4次及以上的人数从5人降至1人，这说明近期强韧的经济数据对于票委们的降息预期还是有一定影响。

　　经济数据方面，经济增长和核心PCE预期均得到上调。联储对于今年GDP增速从1.4%上调至2.1%，核心PCE从2.4%上调至2.6%。

　　结合来看，强韧的经济数据使得美国软着陆或不着陆的概率不断提升，未来经济下行压力或不是联储降息的诱因。这意味着未来大幅降息的必要性下降（25-26年点阵图指引降息次数从7次下降至6次），本轮降息的利率终点、未来的利率中枢将有所提升。未来我们将面对一个相对高通胀、高利率的环境，过去那种0利率的低利率时代或一去不返了。

　　未来的路径指引方面，根据CME的数据显示，由于联储较为鸽派的态度，会后6月降息的概率回升至68%，年内仍保持3次的降息。

　　软着陆预期使美股更加乐观，降息周期关注国际定价大宗商品

　　中长期来看，美国经济的韧性超出市场预期，而今年降息的方向与力度并没有改变。经济基本面的强韧或使美股分子端逻辑继续驱动美股上行，使得美股前景更加乐观。会后，道指涨1.03%，标普500涨0.89%均创历史新高。纳指结构上或估值较高，但在美国经济整体强韧+AI浪潮的不断刺激下，即使未来回调，幅度或也将有限。那么海外AI龙头对于国内A股AI产业链的映射持续性或也将更强。

　　在联储降息周期方向确定不变的情况下，国际定价的大宗商品值得关注，如黄金、铜、原油等品种近期不断新高，也对A股产生了一定程度的映射。近期国际金价不断新高，昨天联储放鸽后，国际金价更是突破2200美元/盎司。国际定价大宗商品不断走强背后的本质原因还是联储进入降息周期，美元指数进入下行周期，从而对以美元定价的部分大宗商品的价格形成支撑。不断新高的商品价格也将对A股相关板块形成催化，形成阶段性的机会。

　　风险因素：美国通胀超预期、美联储紧缩超预期、美国经济下行超预期