东方证券-磷酸锰铁锂行业跟踪点评：龙头企业加码布局，磷酸锰铁锂前景可期-230814

　　核心观点

　　事件：正极厂大举加码磷酸锰铁锂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】8月10日，湖南裕能发布向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过65亿元，募投项目包括年产32万吨磷酸锰铁锂项目，该项目规划总投资44.3亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）8月9日，容百科技召开2023年全球化战略发布会，会上披露磷酸锰铁锂市场进展与扩产规划，计划于2025年底在中韩建成14万吨/年磷酸锰铁锂产能，2030年底在中韩欧美建成56万吨/年磷酸锰铁锂产能。

　　龙头布局佐证技术方向确定性，引领行业发展。湖南裕能为磷酸铁锂行业龙头企业，据GGII统计，2020-2022年其市占率分别为25%/25%/29%，稳居首位。同时，湖南裕能与下游大客户具有深度绑定关系：销售方面，2020-2022年对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比均超80%；股权方面，截至2023Q1，宁德时代与比亚迪分别为其第三与第七大股东。因此，湖南裕能对于磷酸锰铁锂的大规模投入，或指向电池龙头企业未来的技术路线发展方向。考虑龙头企业在技术迭代上的引领作用，我们预计将有更多电池与整车厂接纳并采用磷酸锰铁锂正极路线。

　　切入海外市场，长期空间或超预期。海外市场（尤其欧洲、北美）对能量密度、低温性能要求更高，而对价格相对不敏感，在正极路线选择上一直偏好三元材料，2022年国内动力电池中磷酸铁锂占比达62.4%，而全球磷酸铁锂占比仅42.8%。磷酸锰铁锂的能量密度和低温性能较磷酸铁锂明显提升，对成本偏高、安全性较差的中低镍三元具较强替代潜力。此前专注三元的海外电池龙头开始布局磷酸铁锂，也表明国际市场对安全性与成本的考量比重正在提升。因此，我们认为磷酸锰铁锂综合性能取得更优平衡，有望打开磷酸盐系正极在海外市场的应用空间，面向全球渗透率提升或超预期。

　　量产应用壁垒较高，关注认证与投产进度。磷酸锰铁锂材料在推向商业化应用的过程中，面临压实密度低、导电性低、锰溶出等一系列技术瓶颈，需要较高研发投入和长期经验积累。目前磷酸锰铁锂正极在行业内关注度高，在研企业数量众多，但如何在量产产线上复现试验样品性能，并保证较高良率和产品性能一致性，仍是行业性课题。考虑到产能建设时间与量产产品验证周期，先发企业优势显著。

　　投资建议与投资标的

　　磷酸锰铁锂正极材料性价比高，在动力电池领域优势明显，是潜力较强的锂电正极路线，市场需求有望迎来快速增长。电池龙头新品频出，正极龙头产能布局加速，均将助推磷酸锰铁锂材料的产业化进程。短期内，先发企业在窗口期有望快速抢占市场份额，并获得阶段性超额收益；长期而言，磷酸锰铁锂行业市场空间广阔，增长前景可期。

　　投资上看：1）电池环节：建议关注产业化布局领先的宁德时代(300750，未评级)；2）正极材料环节：建议关注量产产能与认证进度领先的德方纳米(300769，未评级)、海外布局优势明显的容百科技(688005，未评级)；3）磷酸锰铁锂的导电性能可通过搭配碳纳米管改善，建议关注细分龙头天奈科技(688116，买入)；4）锰源：磷酸锰铁锂量产将带来对锰的需求增量，建议关注红星发展(600367，未评级)、湘潭电化(002125，未评级)。

　　风险提示

　　电动车销量不达预期；

　　产业化进展和市场推广不及预期；

　　原材料价格波动风险；

　　行业竞争加剧；

　　假设条件变化影响测算结果。