天风证券-天壕能源-300332-价差收窄利润短暂承压，与中海油协议签署盈利稳定性或提升-240508

　　事件：

　　公司公布2023年年报和2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023年实现营业收入45.2亿元，同比增长17.7%；归母净利润2.4亿元，同比减少34.38%；

　　2024年Q1实现营业收入11.55亿元，同比减少11.06%；归母净利润0.687亿元，同比减少66.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　燃气业务价差缩窄，利润有所下降

　　2023年，随着我国经济总体回升向好，天然气需求恢复增长态势。据国家发改委数据，2023年全国天然气表观消费量3,945.3亿立方米，同比增长7.6%。

　　2023年公司把握行业复苏机遇，通过核心资产神安线天然气管道积极开拓天然气市场，2023年燃气板块实现售气量15.47亿立方米，比上年同期增长32.06%。燃气板块实现售气收入41亿元，比上年同期增长20.68%。

　　从整个天然气供应及管输运营业务板块看，2023年实现营业收入42.8亿元，比上年同期增加19.58%，占公司营业收入总额的94.72%；实现营业毛利7.6亿元，比上年同期减少13.86%，毛利率为17.78%，比上年同期下降6.90pct。2024年一季度，公司营业利润为1.07亿元，同比减少62.17%，主要也是由于燃气价差缩窄所致。

　　展望2024年，公司已与中海油的气电集团签署了相关协议，协议内保量部分按照固定价格销售，协议外按照市场价格调整。预计今年销售气量大概率会达到20亿方。该协议的签署有望保证公司淡季的基本收益，同时也有利于中海油在山西和陕西全面提产目标的达成。

　　积极推进上游资源的获取

　　公司拟参与中国油气控股有限公司重组交易，并与相关方就重组交易方案签署了附生效条件的重组文件。中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产。三交项目区块已取得采矿权面积236.78平方公里，具有较大的开发潜力。如能成功收购，将进一步延伸公司的产业布局，协同效应明显，也将标志着公司向上游天然气气源开发环节迈出了重要一步。

　　资产减值短期内影响利润

　　2023年，公司赛诺水务和昆威燃气商誉计提减值，资产减值合计约1.22亿元，导致公司营业利润减少。

　　盈利预测与估值：考虑到天然气需求和价格的波动性，调整盈利预测，预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润5.23/6.95/9.63亿元（24/25年前值为7.66/10.08亿），对应PE分别为10.5/7.9/5.7x，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业周期波动、上游资源增量不及预期、下游终端市场开拓不及预期、参与中国油气重组推进不及预期等风险等