平安证券-招商银行-600036-零售承压拖累营收，资产质量保持稳健-240430

　　事项：

　　招商银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入864亿元，同比减少4.65%，实现归母净利润381亿元，同比下降2.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2024年一季度末，公司总资产规模达到11.5万亿元，较年初增长4.46%，贷款规模较年初增长4.72%，存款规模较年初增长3.49%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　盈利小幅负增，居民金融需求不足对收入端影响持续。招行2024年1季度归母净利润同比下降1.96%，营收下滑是拖累盈利的主要因素，24年1季度营收同比下滑4.65%，增速较23年下降3个百分点，拆分因素来看，我们认为主要还是居民端金融需求的不足叠加此前监管减费政策的影响拖累了营收的增长，一方面净利息收入受息差的制约和零售贷款增长乏力的影响，同比增速较23年下降4.6个百分点至-6.2%，另一方面，中收受财富管理板块下滑的影响（24年1季度财富管理中收同比下降33%），同比下降19.4%，共同对营收的增长带来约束。收入端相对表现积极的是其他非息收入，在债市利率下行的背景下表现良好，同比增长40.1%。展望全年，我们认为招行作为国内零售银行龙头，其盈利的修复仍需等待居民端资负两端金融需求的改善。

　　息差降幅好于预期，资负稳健扩张。招行1季度净息差2.02%，同比下降27BP，但环比4季度单季度降幅仅2BP，好于预期，具体来看，贷款端1季度收益率环比仅收窄1BP至4.07%，存款端付息率季度环比同样下降1BP至1.63%，使得存贷利差基本保持稳定，我们认为这主要得益于公司对于资负结构的优化以及对存款端高息负债管控力度的加大。从资负结构来看，招行1季度总资产较年初增长4.46%，其中贷款较年初增长4.72%，增速保持稳健，结构上主要依托对公端发力，零售端需求依然不足，两者分别较年初增长7.39%/1.81%。存款端1季度末较年初增长3.49%，增速略慢于贷款，但整体保持稳健。

　　不良率延续改善，关注前瞻指标波动。招商银行1季度不良率环比下行3BP至0.92%，延续改善趋势，不过从前瞻指标来看，公司的关注贷款率和逾期率环比分别上升4BP/5BP至1.14%/1.31%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，1季度信用卡不良率环比上升3BP至1.75%。对公领域资产质量延续改善，不良率环比下降6BP，其中房地产环比下降19BP至4.82%，整体风险可控。拨备方面，公司1季度拨备覆盖率和拨贷比环比下降2.5pct/12BP至454pct/4.12%，绝对水平仍处高位。

　　投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，目前招行股价对应24-26年PB分别为0.87x/0.79x/0.72x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。