国金证券-一季度货政例会点评：结构加力、支持“高质量发展”-240403

　　事件：

　　4月3日，央行公告召开2024年一季度货币政策委员会例会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　政策聚焦高质量发展，强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，做好逆周期调节

　　央行对高质量发展关注度依然较高，但仍面临“有效需求不足”等短期挑战。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国内经济表态，与四季度例会一致的是、延续“回升向好”态势，删除“动力增强”等表述，指出短期仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，但高质量发展等中长期转型进程仍在加速推进。外部环境方面，新增“世界经济增长动能不足”、通胀仍具“粘性”等。

　　政策要“稳中求进、以进促稳、先立后破”，做好逆周期调节。政策基调中，新增“先立后破”、或与政府工作报告中“谨慎出台收缩性抑制性举措，清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”相互印证。相较四季度，本次例会更加侧重于“逆周期调节”，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环等（详情参见《货币政策更聚焦中长期》）。

　　充实货币政策工具箱、提高资金使用效率，侧重科技、制造业等领域的结构性支持

　　在加大已出台政策实施力度基础上，结构性货币工具或进一步加码。一季度例会强调，“充实货币政策工具箱”、畅通货币政策传导机制，或指向稳增长加力以结构性支持为主，例如，“适当增加支农支小再贷款额度”、“设立科技创新和技术改造再贷款”等。同时，用足用好碳减排支持工具，加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持等。信贷政策强调“合理增长、均衡投放”，提高资金使用效率，加大科技、制造业等结构性支持，“加快发展新质生产力”。

　　与四季度例会一致的是，信贷政策对“节奏”和“质量”关注度依然较高。强调做好科技金融、绿色金融等五篇大文章；加大支持科技型企业融资方案、引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，与加快建设现代化产业体系、提高资金使用效率等相互印证（详情参见《结构支持“高质量发展”》）。

　　其他：稳汇率关注度依然较高，稳地产侧重房企融资、加大新型住房供应体系金融支持力度等

　　新增“关注长期收益率变化”等。岁末年初，以30年国债收益率为代表的中长期收益率累计下行超40BP至历史低位，或与配置资金“抢跑”等有关，也一定程度上反映出“社会预期偏弱”。短期来看，伴随经济回升，中长期收益率或有潜在调整压力，也是基本面修复的映射。中长期来看，动能切换、经济转型中，中长期收益率下行趋势或相对明确（详情参见《从机构行为，看债市“隐忧”》、《债市，调整的风险有多大？》）。

　　防风险关注度依然较高、稳汇率或仍是货币政策重心之一。相较于四季度货政报告，一季度例会重拾“坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险”等相关表述，或与3月中下旬以来人民币汇率再度承压等有关，后续还待进一步跟踪（详情参见《人民币汇率，“变盘”的开始？》）。

　　稳地产相关着墨依然较多、强调满足房企合理融资需求，加大对“市场+保障”住房供应体系的金融支持力度等。与四季度例会一致的是，货币政策对房企融资关注度依然较高，强调“满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式。

　　风险提示

　　政策落地效果不及预期。